>> 華泰證券-上能電氣(300827)業(yè)務(wù)穩(wěn)增海外布局可期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上能電氣發(fā)布2025年三季度報告，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.8億元，同/環(huán)比+20.7%/2.0%，歸母凈利1.10億元，同/環(huán)比-21.8%/-2.2%。公司3Q25實現(xiàn)毛利率、凈利率分別為24.2%、8.0%，環(huán)比+0.14/-0.34 pct。凈利端盈利表現(xiàn)不佳系財務(wù)費用較高，3Q25公司凈財務(wù)費用率3.66%，同/環(huán)比+2.07/3.11 pct，主要系印度盧比三季度貶值造成匯兌損失。我們認為短期因素消除后公司盈利有望修復(fù)；同時公司在海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，疊加海外需求放量，高毛利產(chǎn)品交付有望帶動盈利回升。我們給予公司目標(biāo)價39.3元，維持“買入”評級。
光伏逆變器：逆變器業(yè)務(wù)持續(xù)增長，海外市場成為盈利新引擎
我們估算公司前三季度光伏逆變器出貨量約27GW，已超過去年全年約25GW的水平，出貨規(guī)模持續(xù)增長。我們測算，25年前三季度光伏逆變器板塊實現(xiàn)營收約24億元，同比+9%，板塊毛利率為21-23%，同比基本持平。公司海外業(yè)務(wù)主要布局印度、中東、非洲及歐洲等地區(qū)，海外市場仍處于放量初期。我們估算25Q3單季度公司出貨約9GW，其中國內(nèi)約6GW，占比約60-70%。我們看好未來全球光伏逆變器市場保持穩(wěn)健增長，公司海外業(yè)務(wù)占比提升有望成為盈利改善的主要驅(qū)動力。我們估算，目前國內(nèi)光伏逆變器（不含變壓器）報價約0.08-0.09元/W，而海外產(chǎn)品普遍含變壓器，單價超過0.1元/W，或能帶來更高的毛利水平。公司在穩(wěn)固國內(nèi)市場份額的同時，正依托印度等地的本地化產(chǎn)能布局加速開拓海外市場。隨著海外市場需求持續(xù)放量，公司盈利能力有望實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
儲能：PCS與系統(tǒng)集成出海，大型項目落地驗證技術(shù)優(yōu)勢
公司憑借儲能PCS及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)出海實現(xiàn)毛利率提升。我們估算，美國、中東非、歐洲、印度市場儲能PCS毛利率分別為42%、33%、33%、28%，均高于國內(nèi)約25%的水平。3Q25公司儲能PCS出貨量約3-4GW，實現(xiàn)營收約5.5-6億元，環(huán)比增長約50%。2025年7月上能電氣與天合儲能合作的埃及150MW/300MWh大型儲能項目成功并網(wǎng)并投入商業(yè)運營，公司產(chǎn)品在系統(tǒng)效率、高溫降額、無功功率等關(guān)鍵指標(biāo)的仿真計算模擬方面具備優(yōu)勢。我們看好未來全球多地區(qū)新能源+儲能陸續(xù)實現(xiàn)平價、有望帶動儲能需求爆發(fā)，公司憑借儲能PCS與系統(tǒng)集成布局，產(chǎn)品出海有望實現(xiàn)量價齊升。
盈利預(yù)測與估值
考慮到2025年公司產(chǎn)品出海規(guī)模仍處于初期，我們下調(diào)光伏逆變器單價假設(shè)，預(yù)測2025/26/27年歸母凈利潤至4.50/6.62/8.18億元（前值：6.10/7.51/9.36億元，下修26%/12%/13%）對應(yīng)EPS為0.89/1.31/1.62元?？杀裙?026E平均PE為25.83x，考慮到公司當(dāng)前海外業(yè)務(wù)拓展仍處于初步階段，未來隨海外市場光儲逆變器需求提升、海外市場業(yè)務(wù)拓展等增長潛力較大，給予公司2026E 30x PE（前值：2025E 33x），目標(biāo)價39.3元（前值：39.93元）
風(fēng)險提示：逆變器需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，出海阻力加大。
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