>> 西南證券-上能電氣(300827)2025年一季報點評：海外業(yè)務(wù)起量，盈利能力顯著提升-250501
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：公司2024年實現(xiàn)營收47.73億元，同比變化-3.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.19億元，同比增長46.5%；扣非歸母凈利潤4.12億元，同比增長49.6%。Q4單季度實現(xiàn)營收17.04億元，同比增長5.1%，環(huán)比增長49.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比增長51.0%，環(huán)比變化-17.2%；扣非歸母凈利潤1.13億元，同比增長46.3%，環(huán)比變化-21.2%。
公司2025年Q1實現(xiàn)營收8.31億元，同比增長16.8%，環(huán)比變化-51.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比增長71.6%，環(huán)比變化-25.0%；扣非歸母凈利潤0.86億元，同比增長82.7%，環(huán)比變化-23.8%。
盈利能力顯著提升，費用控制良好。盈利方面，公司2024年銷售毛利率/凈利率分別為22.9%/8.7%，分別同比變化3.7pp/2.9pp。公司2025年Q1銷售毛利率/凈利率分別為24.3%/10.5%，分別同比變化0.7pp/3.4pp，盈利水平提升明顯。費用方面，公司2024年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.0%/2.2%/6.1%/0.4%，分別同比變化-0.8pp/0.4pp/0.6pp/0.3pp，費用率控制良好。公司盈利能力顯著提升主要原因是因為公司海外高毛利率市場開拓順利，產(chǎn)品已成功進入印度、沙特、阿聯(lián)酋、美國等多個國家和地區(qū)，與TATA、ACWAPower等國際知名企業(yè)建立了合作關(guān)系，收入達到11.64億元，同比增長69%。
光伏逆變器：2024年光伏逆變器實現(xiàn)收入27.5億元，光伏逆變器銷量25.1GW，同比+6.99%。公司為業(yè)內(nèi)少有的涵蓋集中式及組串式等各種技術(shù)路線廠商，功率段覆蓋3kw-8.8mw，公司目前在集中式地面電站招投標(biāo)中穩(wěn)居國內(nèi)前三，隨著國家風(fēng)光大基地項目進入大規(guī)模并網(wǎng)周期，未來有望充分受益于國內(nèi)地面電站裝機規(guī)模的持續(xù)增長，同時，公司目前已完成包括美國、歐洲、中東、印度、東南亞等主要光伏市場國家布局，海外訂單涌現(xiàn)。
儲能pcs及系統(tǒng)集成：2024年儲能pcs及系統(tǒng)集成實現(xiàn)收入19.3億元，同比微增+0.08%。公司連續(xù)四年國內(nèi)市場儲能PCS出貨量排名中位列前二，公司依托國內(nèi)發(fā)展優(yōu)勢，積極開拓海外市場，目前大功率儲能PCS在北美市場已獲多個百兆瓦級項目訂單。公司有望穩(wěn)固國內(nèi)大功率儲能PCS市場地位，進一步提升國內(nèi)市場占有率，同時加快推進戶用儲能和工商業(yè)儲能系統(tǒng)的產(chǎn)品推廣，并積極推進海內(nèi)外市場的布局，實現(xiàn)儲能業(yè)務(wù)全場景覆蓋。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.64元、2.44元、3.28元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為17倍、11倍、9倍。公司作為集中式逆變器龍頭，一方面有望充分受益于國內(nèi)地面電站裝機規(guī)模的持續(xù)提升，另一方面公司積極開拓海外新興市場、邊際改善明顯、看好公司利潤端進一步彈性釋放，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，國際貿(mào)易保護和摩擦加劇風(fēng)險。
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