>> 交銀國際-美聯(lián)儲10月FOMC會議點評：預(yù)防式降息延續(xù)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李少金 |
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2025年10月30日，美聯(lián)儲10月議息會議如期降息25基點至3.75%-4.00%區(qū)間，但本次決策的背景更為復(fù)雜。由于美國政府停擺導(dǎo)致9月非農(nóng)就業(yè)報告等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，美聯(lián)儲在無法及時感知勞動力市場真實溫度的情況下，仍選擇降息，再次印證了其預(yù)防式降息的政策取向。特別是在美股屢創(chuàng)歷史新高、金融條件持續(xù)寬松的背景下，此次降息更多體現(xiàn)為“霧天開車”——對就業(yè)下行風(fēng)險的提前對沖。盡管現(xiàn)有可得的私營部門數(shù)據(jù)顯示勞動力市場并未出現(xiàn)失速跡象——初請失業(yè)金人數(shù)維持低位，職位空缺數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定，而9月ADP數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場仍在放緩。同時，9月CPI數(shù)據(jù)的延續(xù)放緩也未能對本次降息形成阻攔，促成了美聯(lián)儲此次的順勢降息。
美聯(lián)儲內(nèi)部分歧擴大，后續(xù)降息趨于謹慎。本次利率聲明中出現(xiàn)兩張反對票：理事斯蒂芬·米蘭主張降息50基點，而堪薩斯聯(lián)儲主席施密德則認為應(yīng)暫停降息。隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上釋放鷹派信號，明確表示12月進一步降息“遠非板上釘釘”（“ far from it”），并強調(diào)“政策并非遵循預(yù)設(shè)路徑”，可以反映美聯(lián)儲內(nèi)部對于后續(xù)降息的態(tài)度愈發(fā)謹慎。我們認為，維持謹慎降息具有合理性，主要由于當(dāng)前政策利率已降至4%，距離多數(shù)官員認為的3%中性利率水平僅余約4次降息空間，貨幣政策的限制性程度已明顯緩解。在此背景下，通脹上行風(fēng)險仍存，而一旦勞動力市場確認企穩(wěn)，繼續(xù)降息的必要性或?qū)⒋蠓陆怠?2月議息會議前，我們認為美國政府停擺有望于11月中旬的窗口結(jié)束，屆時美聯(lián)儲將獲得11月的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)，我們建議關(guān)注該判斷政策走向的關(guān)鍵窗口。此外，近期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的階段性緩和成為近期潛在利好因素之一，或在一定程度上緩解關(guān)稅引發(fā)的通脹上行壓力。
美聯(lián)儲亦宣布將于12月1日停止縮表。近期美國貨幣市場已出現(xiàn)流動性趨緊的明顯信號：隔夜逆回購余額持續(xù)下降；常設(shè)回購便利使用量增加；銀行準備金規(guī)模收縮；有效聯(lián)邦基金利率相對于準備金余額利率開始上升。以上跡象表明準備金水平已接近“充足”標(biāo)準的臨界點。同時，自2022年6月啟動縮表以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已縮減2.2萬億美元，占GDP比重由高峰時的35%已降至約21%，因而當(dāng)前停止縮表的時機也較為適宜。停止縮表后，美聯(lián)儲將繼續(xù)允許機構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）到期，并將所得資金再投資于短期國債，旨在縮短資產(chǎn)負債表的加權(quán)平均久期，使其更接近流通中國債存量的久期結(jié)構(gòu)，從而進一步推進資產(chǎn)負債表正?；M程。
美聯(lián)儲正處于從“預(yù)防式降息”向“觀望等待”過渡的關(guān)鍵階段，短期政策路徑的不確定性預(yù)計將有所上升。10月議息會議后，市場對12月降息的預(yù)期已明顯回落——從會前的82.4%降至63.8%。我們認為，12月的利率決議仍將是數(shù)據(jù)路徑依賴，核心關(guān)注點仍在于政府停擺結(jié)束后就業(yè)數(shù)據(jù)能否顯示出明顯改善，及關(guān)稅對商品通脹的滯后影響是否超出預(yù)期。
展望后市：美元指數(shù)近期已出現(xiàn)階段性觸底反彈跡象，在鮑威爾釋放“鷹派”信號后，預(yù)計將進一步走強，疊加美股在歷史高位運行、市場融資杠桿比例向歷史高點攀升的背景下，市場波動風(fēng)險預(yù)計將會顯著增加，并可能對金屬價格，以及新興市場風(fēng)險資產(chǎn)造成擾動。
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