>> 交銀國際-福萊特玻璃(6865.HK)下游囤貨導致3Q業(yè)績大增，但庫存快速反彈下良好勢頭或難持續(xù)-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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下游囤貨推動3Q25業(yè)績大增：公司3Q25收入/盈利47.3億/3.76億元（人民幣，下同），同比+21%/扭虧，環(huán)比+29%/+143%。由于組件客戶對玻璃價格觸底反彈預期強烈，3Q25大量囤貨，致公司在產(chǎn)量環(huán)比下降的情況下銷量大增，期末存貨環(huán)比銳減38%并創(chuàng)四年新低。3Q25光伏玻璃價格先跌后漲，均價環(huán)比下跌，但2季度末存貨減值后的低價庫存在3Q銷售（上半年計提存貨減值1.13億元），純堿價格下跌也導致成本下降，推動毛利率環(huán)比仍提高0.1個百分點至16.8%，同時由于產(chǎn)品價格上漲，沖回存貨減值0.82億元。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率0.3%/1.8%/2.3%/2.5%，同比分別持平/-0.5/-1.7/-1.5個百分點，費用控制較好。公司已建成的7200噸產(chǎn)能的點火時間尚未確定。
行業(yè)庫存近期快速反彈，大量已建成產(chǎn)能仍待投產(chǎn)：中國內地光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能由5月底的10.0萬噸降至7月底的8.9萬噸，在減產(chǎn)和下游囤貨的共同推動下，行業(yè)庫存天數(shù)由7月中旬的36天快速降至9月下旬最低的15天，推動2.0毫米玻璃每平米價格由8月的11元大幅回升至9月的13元并維持至今，走勢強于我們預期。但隨著組件客戶消耗囤積的玻璃庫存而減少采購以及組件減產(chǎn)，10月以來行業(yè)庫存天數(shù)快速反彈，目前已達21天，我們預計后續(xù)庫存仍將持續(xù)上升，11月起玻璃價格或將重回下跌趨勢。盡管9月漲價后至今新投產(chǎn)產(chǎn)能較少，但行業(yè)目前已建成產(chǎn)能眾多，僅兩家一線企業(yè)的待投產(chǎn)產(chǎn)能就高達1.1萬噸，這些產(chǎn)能終將投產(chǎn)，較多海外產(chǎn)能也在建設中，我們預計這將較長一段時間內壓制產(chǎn)品價格。
下調至中性：我們上調2025年盈利預測，但小幅下調2026-2027年預測，維持1.1倍2026年市賬率的估值基準，上調目標價至12.05港元（原11.70港元）。我們預計公司未來兩個季度業(yè)績將明顯轉弱，近期股價反彈后估值吸引力有限，將評級由買入下調至中性。
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