3季度業(yè)績增長超預(yù)期，海外與To B業(yè)務(wù)成主要驅(qū)動(dòng)：2025年3季度公司收入/歸母凈利潤同比增10.1%/9.0%至1,119億元/119億元（人民幣，下同），超市場預(yù)期約1%/5%，主要受益于海外業(yè)務(wù)回暖及To B業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力。單3季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市場競爭下仍顯韌性。展望后續(xù)幾個(gè)季度，公司將繼續(xù)面對中國內(nèi)地市場的高基數(shù)挑戰(zhàn)，但我們相信其海外市場和B端業(yè)務(wù)將有效支撐其穩(wěn)健增長。在此背景下，我們小幅上調(diào)公司2025年盈利預(yù)測但維持對2026-27年的盈利預(yù)測大致不變，維持目標(biāo)價(jià)96.20元。繼續(xù)看好其作為家電龍頭在全球化及To B業(yè)務(wù)的增長動(dòng)能，疊加穩(wěn)定的高股東回報(bào)，具備長期配置價(jià)值，維持買入。 To C業(yè)務(wù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，海外市場表現(xiàn)亮眼：1）中國內(nèi)地市場：受高基數(shù)及市場競爭影響，3季度內(nèi)銷收入增速放緩至單位數(shù)（上半年：+14.1%）。公司堅(jiān)持高端化戰(zhàn)略，COLMO與東芝品牌前三季度零售額同比增超45%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。面對空調(diào)市場競爭，公司仍堅(jiān)持“份額優(yōu)先”戰(zhàn)略，將靈活應(yīng)對后續(xù)需求變化、國補(bǔ)退坡及大宗成本波動(dòng)等不確定性。2）海外市場：海外市場表現(xiàn)亮眼，3季度在外需回暖帶動(dòng)下，收入增速回升至中雙位數(shù)，10月以來訂單保持增長、復(fù)蘇勢頭明確。公司OBM戰(zhàn)略成效顯著，前三季度自主品牌收入同比增速超20%。我們認(rèn)為2026年OBM業(yè)務(wù)仍將維持雙位數(shù)增速，驅(qū)動(dòng)外銷業(yè)務(wù)增長。 To B業(yè)務(wù)動(dòng)能強(qiáng)勁，多板塊協(xié)同增長：3季度To B業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速成長態(tài)勢，估算3季度收入增速超15%。分板塊來看，前三季度新能源及工業(yè)技術(shù)在儲(chǔ)能與新能源汽車部件等業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，同比增長21%；智能建筑科技增速為25%，表現(xiàn)突出；機(jī)器人與自動(dòng)化在產(chǎn)品創(chuàng)新與行業(yè)高景氣度帶動(dòng)下，增長約9%。公司B端業(yè)務(wù)憑借其高技術(shù)壁壘，正在多個(gè)高增長賽道中逐步確立競爭優(yōu)勢，未來有望進(jìn)一步拉動(dòng)整體營收與利潤增長
