>> 華創(chuàng)證券-星宇股份(601799)2025年三季報點(diǎn)評：利潤率亮眼，看好主業(yè)成長與新領(lǐng)域突破-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼,林棲宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，25Q3歸母凈利4.35億元、同比+13%、環(huán)比+13%，扣非歸母凈利4.27億元、同比+15%、環(huán)比+14%。
評論：
業(yè)績符合預(yù)期，利潤率表現(xiàn)亮眼。25Q3公司營收40億元、同比+13%、環(huán)比+8%，較Q2同比增速有所提升，但重點(diǎn)新車大部分于Q3末量產(chǎn)，預(yù)計Q4營收增速上揚(yáng)更為明顯。25Q3公司歸母凈利4.35億元、同比+13%、環(huán)比+13%，對應(yīng)歸母凈利率11%、同比+0.1PP、環(huán)比+0.5PP，凈利率已實(shí)現(xiàn)連續(xù)2個季度環(huán)比修復(fù)，具體：①毛利率：25Q3毛利率19.9%、同比-0.1PP、環(huán)比+0.2PP，毛利率已實(shí)現(xiàn)連續(xù)3個季度環(huán)比修復(fù)，尤其Q3在部分相對復(fù)雜車燈量產(chǎn)爬坡背景下，充分展現(xiàn)出經(jīng)營韌性；②費(fèi)用率：25Q3期間費(fèi)用率8.6%、同比+0.5PP、環(huán)比持平。公司在保持高研發(fā)投入的同時，費(fèi)用管控整體穩(wěn)健，其中管理費(fèi)用率2.2%、同比+0.2PP、環(huán)比-0.2PP，研發(fā)費(fèi)用率5.8%、同比+1.1PP、環(huán)比-0.3PP。
公司主業(yè)成長有支撐，看好ASP/份額提升與海外加速開拓。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前照燈/后組合燈銷量占比由2023年13%/24%提升至2024年15%/29%，車燈產(chǎn)品均價由2023年162元提升至2024年203元。在更高ASP的智能車燈領(lǐng)域，公司已成為重要國產(chǎn)引領(lǐng)者，公司投影大燈已應(yīng)用于問界M9、問界M8、極氪9X等熱門車型，有望在智能化浪潮中斬獲更多高端智能車燈訂單；展望明年，我們預(yù)計公司在新勢力及自主客戶的份額隨在手訂單量產(chǎn)，仍有望進(jìn)一步提升。海外市場，塞爾維亞星宇2024年實(shí)現(xiàn)營收3.2億元、同比+1.86倍，公司也已注冊墨西哥星宇和美國星宇，未來有望在歐洲市場進(jìn)一步擴(kuò)大份額，并向北美市場進(jìn)軍，成長為全球性的車燈領(lǐng)軍企業(yè)。
探索機(jī)器人第二成長曲線，期待后續(xù)更多進(jìn)展與突破。10月以來，公司在機(jī)器人領(lǐng)域動作頻頻：10月10日，成立智能機(jī)器人子公司，隨后同步開啟機(jī)器人核心人才招募，招聘范圍涵蓋機(jī)器人關(guān)節(jié)模組專家、機(jī)器人開發(fā)工程師、機(jī)器人視覺算法技術(shù)專家、機(jī)器人結(jié)構(gòu)工程師、機(jī)器人高級視覺算法工程師等關(guān)鍵崗位；10月16日，進(jìn)一步與行業(yè)領(lǐng)先的通用智能機(jī)器人企業(yè)節(jié)卡股份簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在具身智能機(jī)器人創(chuàng)新、智能制造升級、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同三大領(lǐng)域開展深度合作，共同推動AI與汽車/機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展。公司在高壁壘的車燈領(lǐng)域已沉淀強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)和協(xié)同開發(fā)能力，同時與某國際知名新能源車企、新勢力及自主客戶建立深厚的合作關(guān)系，期待后續(xù)公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)機(jī)器人業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性突破，將其打造為第二成長曲線。
投資建議：公司車燈主業(yè)規(guī)模隨重點(diǎn)客戶份額與ASP提升穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利表現(xiàn)逐季向好，疊加海外正加速開拓、后續(xù)訂單落地值得期待。此外，公司開始布局具身智能機(jī)器人領(lǐng)域，探索第二成長曲線可能性，有望迎來估值重估。結(jié)合近期行業(yè)銷量變化及明年車市展望，我們預(yù)計公司2025-27年營收155、186、222億元（前值160、189、222億元），同比+17%、+20%、+19%；歸母凈利16.6、20.5、24.6億元（前值17.0、20.8、26.0億元），同比+18%、+24%、+20%。給予2026年目標(biāo)PE 25-30倍，目標(biāo)市值511-614億元、目標(biāo)價179.0-214.8元、空間39%-67%，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：與節(jié)卡合作推進(jìn)不及預(yù)期、海外開拓進(jìn)展不及預(yù)期、主機(jī)廠超額年降壓力等。
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