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【投資要點(diǎn)】
　　2025年前三季度盈利25.84億元，表現(xiàn)良好
　　2025年1-9月營(yíng)業(yè)收入為481.47億，同比增長(zhǎng)34.3%；歸母凈利潤(rùn)為25.84億，同比增長(zhǎng)44.2%，2025年1-9月綜合毛利率為14.39%，同比降2.04pct，主要因?yàn)檩^低毛利率的風(fēng)機(jī)制造板塊收入占比增加，導(dǎo)致綜合毛利率下移；但同期毛利額69.29億元，同比增加10.39億元，增量主要是風(fēng)機(jī)制造板塊。
　　2025年風(fēng)機(jī)出貨量指引30GW不變，毛利率指引提升至8%
　　2025年1-9月風(fēng)機(jī)出貨量18GW，其中陸上16GW，海上1.8GW。公司維持2025年全年30GW的出貨指引，包括陸上23GW、海上2.6GW及超過(guò)4GW出口。展望2026年，公司預(yù)計(jì)總出貨量將實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)幾年海外出貨量將保持年均兩位數(shù)增長(zhǎng)。毛利率方面，2025Q3較上半年有所改善，公司將25年毛利率指引從7%上調(diào)至8%。預(yù)計(jì)在陸上風(fēng)機(jī)平均售價(jià)回升及出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動(dòng)下，2026年毛利率將提升2個(gè)百分點(diǎn)。截至9月末，公司在手訂單52.5GW，其中外部訂單49.9GW。整體看來(lái)，風(fēng)機(jī)板塊出貨量和毛利率均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。
　　2025年全年風(fēng)電場(chǎng)新增裝機(jī)2.5GW，計(jì)劃出售1-1.5GW
　　2025年1-9月，公司國(guó)內(nèi)外風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)745兆瓦。截至9月30日，自營(yíng)權(quán)益電網(wǎng)裝機(jī)容量8682兆瓦，在建總量4062兆瓦。預(yù)計(jì)25年新增2.5GW并網(wǎng)容量，計(jì)劃1-1.5GW風(fēng)電場(chǎng)出售。
　　綠色甲醇業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，明年630開始正式交付
　　綠色甲醇業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，2025年10月5日完成中期點(diǎn)火試車，核心工序已跑通；根據(jù)與馬士基的約定，2026年6月30日后將開始正式交付，年協(xié)議量為50萬(wàn)噸，按半年度體量推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年報(bào)表中會(huì)有小幅度體現(xiàn)。
　　給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.60港元/股
　　我們更新盈利預(yù)測(cè)并給予公司17.60港元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2026年16倍PE，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有31%的漲幅空間，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　1.風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；
　　2.原材料價(jià)格大幅上漲；
　　3.風(fēng)機(jī)整機(jī)價(jià)格下降超出預(yù)期；
　　4.海外投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。