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Q3業(yè)績表現(xiàn)低預(yù)期。海信家電2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營收715.33億元，同比增長1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.12億元，同比增長1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.27億元，同比增長2%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收221.92億元，同比增長1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.35億元，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.09億元，同比下降13%，業(yè)績表現(xiàn)低于我們業(yè)績前瞻報(bào)告中的預(yù)期，主要受央空需求低迷及家空盈利走弱影響。
　　行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)2025年前三季度家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)總銷量1.63億臺、7348萬臺及7014萬臺，同比增長5%、3%及8%，其中分別實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量9081萬臺、3275萬臺及3254萬臺，同比增長8%、2%及5%，外銷則分別實(shí)現(xiàn)銷量7264萬臺、4073萬臺及3760萬臺，同比增長2%、4%及12%。內(nèi)銷市場前三季度在以舊換新政策強(qiáng)力拉動下，三大白電出貨量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，絕對值再創(chuàng)歷史新高，近期第四批以舊換新資金已下達(dá)，展望四季度內(nèi)銷市場整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)，但同比增速會隨著去年同期高基數(shù)影響而逐季降速；出口方面，中美貿(mào)易摩擦帶來的搶運(yùn)帶來的需求透支以及新興市場高速增長后的調(diào)整，短期來看出口面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)，但中長期來看，依靠新興市場的需求增長和海外低稅率地區(qū)的生產(chǎn)基地覆蓋美國訂單敞口后，中國家電行業(yè)的海外收入仍有望企穩(wěn)回升。中央空調(diào)方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1-8月內(nèi)銷規(guī)模774億元，同比下降8%，出口規(guī)模164億元同比增長15%，總銷售規(guī)模942元億同比下降4%，受基建及風(fēng)光電等新興行業(yè)資本開支放緩影響，國內(nèi)市場低迷，出口保持穩(wěn)定增長。
　　維持“買入”投資評級?？紤]到四季度央空增長仍有壓力，家電需求面臨補(bǔ)貼政策邊際退坡帶來的影響，我們下調(diào)公司25-27年盈利預(yù)測為34.7/39.4/43.5億元（前值為38.5/44.3/50.1億元），同比+4%/+14%/+10%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為10/9/8倍，公司近年來通過收購、自建基地等方式深耕海外，未來新興市場將成為主要增長點(diǎn)，海外收入占比有望進(jìn)一步提升，有效對沖國內(nèi)市場增長壓力，當(dāng)前股價(jià)的低估值紅利屬性凸顯，維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。