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事件
　　公司公布2025年半年報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入493.40億元，同比+1.44%；歸母凈利潤20.77億元，同比+3.01%。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入245.02億元，同比-2.60%；歸母凈利潤9.49億元，同比-8.25%。
　　點(diǎn)評
　　收入端：25H1海外延續(xù)亮眼表現(xiàn)，內(nèi)銷基本持平，央空跑出一定α
　　25H1公司境外收入204.51億元，同比+12.3%，延續(xù)較快增長；境內(nèi)收入252.48億元，同比-0.31%，大致持平。根據(jù)暖通網(wǎng)，國內(nèi)央空上半年市場容量同比16%，而海信日立25H1收入106.55億元，同比-6%，仍具備一定的α。我們認(rèn)為主要和公司努力發(fā)展工業(yè)等領(lǐng)域的央空業(yè)務(wù)有關(guān)。
　　費(fèi)用端：Q2管理費(fèi)用率增加+匯兌收益減少導(dǎo)致歸母凈利率同比略有下滑
　　公司25Q2毛利率同比+0.60pct至21.55%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比0.19pct/+0.31pct/+0.01pct/+0.28pct至10.19%/2.60%/3.47%/0.15%。我們認(rèn)為主要系三電組織架構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升，且匯兌收益減少導(dǎo)致歸母凈利潤同比-0.24pct至3.87%。
　　Q3家空內(nèi)銷價(jià)格競爭有望趨緩，利好公司家空利潤率階段性回升；看好公司品牌出海步伐持續(xù)
　　根據(jù)我們的空調(diào)價(jià)盤監(jiān)測數(shù)據(jù)，618大促結(jié)束后線上主要空調(diào)SKU的價(jià)格普遍恢復(fù)至3-4月水平，同時(shí)考慮到Q3通常為空調(diào)銷售淡季，預(yù)計(jì)家用空調(diào)的局部價(jià)格競爭有望趨緩，利好公司家空利潤率改善。同時(shí)，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，我國白電品牌（美的、海爾、海信）在全球大家電市場（冰洗廚，不含中國）的市占率從2019年的14.5%提升至2024年的16.6%，仍然有充足的提升空間，看好公司品牌出海步伐持續(xù)。
　　盈利預(yù)測：
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為933.17/1003.12/1063.90億元，同比分別+0.62%/+7.50%/+6.06%，歸母凈利潤分別為36.62/40.96/44.74億元，同比分別+9.39%/+11.85%/+9.23%，對應(yīng)EPS分別為2.64/2.96/3.23元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　國際政治經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)