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二季度小幅承壓，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收493.4億/+1.4%，歸母凈利潤(rùn)20.8億/+3.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)18.2億/+6.7%。其中Q2收入245.0億/-2.6%，歸母凈利潤(rùn)9.5億/-8.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.1億/-6.4%。公司Q2受空調(diào)業(yè)務(wù)拖累，經(jīng)營(yíng)小幅承壓；H1整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，韌性依然充足。
　　家空收入增長(zhǎng)良好，央空盈利高位維穩(wěn)。2025H1公司暖通空調(diào)收入增長(zhǎng)4.1%至236.9億，其中海信日立收入下降6.0%至106.6億，海信日立之外的空調(diào)收入同比增長(zhǎng)14.1%至130.4億。海信日立凈利率同比提升0.2pct至17.5%，公司暖通空調(diào)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-1.3pct至11.8%，預(yù)計(jì)家空業(yè)務(wù)受內(nèi)銷價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，盈利有所下滑；央空盈利能力則穩(wěn)中向好。
　　冰洗收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利穩(wěn)步向上。2025H1公司冰洗收入同比增長(zhǎng)4.8%至153.9億；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+0.8pct至4.2%，結(jié)構(gòu)升級(jí)下盈利能力穩(wěn)步提升。
　　三電增長(zhǎng)平穩(wěn)，持續(xù)降本增效。H1公司旗下從事汽車壓縮機(jī)及熱管理業(yè)務(wù)的三電公司收入同比增長(zhǎng)3%，并新增商權(quán)69億。三電2024年?duì)I收約合人民幣85億，訂單的持續(xù)獲得為公司后續(xù)收入增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。三電通過(guò)技術(shù)突破，持續(xù)獲得訂單，在國(guó)內(nèi)新增ECH等產(chǎn)品訂單，在歐洲新增戰(zhàn)略客戶主平臺(tái)機(jī)械壓機(jī)訂單，在美洲獲取重要客戶電動(dòng)壓縮機(jī)訂單。同時(shí)，三電積極提升運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和流程，提升資產(chǎn)使用效率，逐步改善盈利能力。
　　海外驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，內(nèi)銷表現(xiàn)平穩(wěn)。公司2025H1內(nèi)銷收入同比下降0.3%至252.5億，預(yù)計(jì)主要系央空業(yè)務(wù)影響；外銷收入同比增長(zhǎng)12.3%至204.5億。其中家電歐洲區(qū)收入增長(zhǎng)22.7%，美洲區(qū)收入增長(zhǎng)26.2%，中東非收入增長(zhǎng)22.8%，亞太收入+14.5%；東盟區(qū)冰洗收入增長(zhǎng)約50%，東盟區(qū)央空增長(zhǎng)26%。
　　Q2毛利率提升，減值等拖累盈利。同口徑下，公司H1毛利率同比+0.7pct至21.5%，Q2毛利率同比+1.1pct至21.5%，公司冰洗及外銷毛利率均有所提升。公司費(fèi)用投入加大，Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.3/+0.3/+0.0/+0.3pct至10.2%/2.6%/3.5%/+0.1%。公司公允價(jià)值變動(dòng)收益、資產(chǎn)及信用減值損失同比拖累利潤(rùn)約1.3億，Q2歸母凈利率同比-0.2pct至3.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；三電整合及扭虧進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　考慮到關(guān)稅擾動(dòng)及地產(chǎn)下行等對(duì)央空的影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)35.5/39.0/42.7億（前值為37.8/41.9/46.3億），同比+6.1%/+9.9%/+9.5%，對(duì)應(yīng)PE=10.6/9.7/8.8x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。