>> 國盛證券-新易盛(300502)Q3環(huán)比暫歇不改大勢，1.6T與硅光放量驅(qū)動成長提速-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
593KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,趙丕業(yè) |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，單季度實現(xiàn)收入60.7億元，同比增長152.5%，環(huán)比Q2下降5%。單季度實現(xiàn)歸母凈利潤23.8億元，同比增長205.4%，環(huán)比增長0.6%。
環(huán)比暫歇系受個別客戶偶然影響，利潤率依舊保持穩(wěn)定優(yōu)秀。公司三季度受到個別客戶自身提貨節(jié)奏的調(diào)整影響，導致總體收入沒能延續(xù)此前持續(xù)環(huán)比高速增長的態(tài)勢，目前Q4已恢復正常狀態(tài)。公司三季度實現(xiàn)毛利率47%，保持高水平；實現(xiàn)凈利率39.3%，創(chuàng)下單季度歷史新高。我們認為主要是800G產(chǎn)品出貨量和銷售占比的進一步提升，以及1.6T產(chǎn)品啟動放量對利潤率作出了積極影響。
多重邏輯催化迭代，光通信依舊是算力里最耀眼的環(huán)節(jié)。隨著集群大型化持續(xù)發(fā)展，gpu與光模塊比例從傳統(tǒng)的1:3向1:5甚至更高升級，并同時伴隨了800G向1.6T升級。與此同時，ASIC的持續(xù)超預期，其單卡能力較弱需要用更強的網(wǎng)絡實現(xiàn)更好的集群性能，也拉動了光模塊用量的大幅度提升。我們認為多重邏輯的疊加是光模塊在算力里具備阿爾法的重要條件，光模塊依舊是算力里最耀眼的環(huán)節(jié)。
全球光模塊需求持續(xù)上調(diào)，800G/1.6T和硅光升級趨勢明顯。隨著大模型的持續(xù)發(fā)展，token消耗的持續(xù)高速增長，全球算力需求也在持續(xù)增長，全球頭部科技公司堅定布局AI的態(tài)度，和各自capex的高度確定性，是算力需求的基石。我們預計今明年800G光模塊將如期大規(guī)模放量，與此同時隨著最新一代GPU的量產(chǎn)交付，1.6T光模塊也開始正式商用放量。我們預計公司未來出貨將以800G和1.6T為主，預計1.6T產(chǎn)品在今年q4和明年將逐季度放量，預計公司硅光產(chǎn)品出貨占比將大幅度提升。
投資建議：考慮到總體需求量，公司客戶結構和產(chǎn)品變化，結合公司長期以來在研發(fā)、供應鏈、保交付等多方面的優(yōu)勢，我們認為Q3的小插曲，不改變公司長期發(fā)展大趨勢。我們上調(diào)公司業(yè)績指引，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為95.2、188.2、272.2億元，對應PE為42.4、21.5、14.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：AI發(fā)展不及預期；競爭加??；地緣政治影響。
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