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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.53億元（同比-7.02%），歸母凈利潤(rùn)2.68億元（同比+17.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.13億元（同比+30.54%）。其中，2025Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.19億元（同比-4.26%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99億元（同比+8.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比+36.37%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　心腦血管用藥收入單Q3增速超10%，利潤(rùn)增速優(yōu)于收入：①?gòu)氖杖肷峡矗?025Q3單季度收入達(dá)4.19億元，同比增速為-4.26%，環(huán)比增速為0.7%。其中，心腦血管用藥收入約為1.58億元（同比+10.16%），骨科用藥收入約1.06億元（同比+0.73%），兒科用藥收入約0.29億元（同比-29.69%），呼吸用藥收入0.17億元（同比-54.18%），抗感染用藥收入0.14億元（同比-34.83%），婦科用藥收入0.16億元（同比24.59%）。心腦血管用藥業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于血塞通片/分散片、依折麥布片銷量同比穩(wěn)步上升；兒童用藥收入下降主要系小兒荊杏止咳顆粒銷量有所下降；呼吸用藥收入下降主要系強(qiáng)力枇杷露/膏（蜜煉）銷量有所下降。②從利潤(rùn)上看，2025Q3單季度歸母凈利潤(rùn)0.99億元（同比+8.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比+36.37%）。我們認(rèn)為，利潤(rùn)端增速優(yōu)于收入增速主要系跟期間費(fèi)用率下降相關(guān)，25Q3單季度毛利率下降0.04個(gè)百分點(diǎn)（25Q3為73.22%），銷售費(fèi)用率下降4.77個(gè)百分點(diǎn)（25Q3為33.44%），管理費(fèi)用率下降0.95個(gè)百分點(diǎn)（25Q3為8.42%），凈利率提升2.63個(gè)百分點(diǎn)（25Q3為23.59%）。
　　中藥創(chuàng)新藥研產(chǎn)銷路線全鏈條打通，養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒逐步布局商業(yè)化：①在中藥創(chuàng)新藥商業(yè)化方面，公司已成功實(shí)現(xiàn)小兒荊杏止咳顆粒和玄七健骨片兩款中藥創(chuàng)新藥的上市及商業(yè)化突破。以小兒荊杏止咳顆粒為例，截至25Q3小兒荊杏止咳顆粒新增覆蓋公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過(guò)320家，累計(jì)覆蓋近2000家，其中等級(jí)醫(yī)院超過(guò)1200家。②在研發(fā)儲(chǔ)備方面，截至2025Q3，公司中藥創(chuàng)新藥婦科止血消痛顆粒獲得國(guó)家藥監(jiān)局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》；中藥創(chuàng)新藥蛭龍通絡(luò)片已完成II期臨床研究并取得研究報(bào)告；化藥仿制藥瑞盧戈利片也于2025年10月15日獲批臨床試驗(yàn)；小兒荊杏止咳顆粒新增成人適應(yīng)癥的II期臨床試驗(yàn)已完成，III期臨床研究正在有序推進(jìn)。③2025年6月養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊(cè)證書》。養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒是公司繼小兒荊杏止咳顆粒、玄七健骨片之后的第三個(gè)中藥創(chuàng)新藥，也是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批治療頻發(fā)性緊張型頭痛的中藥創(chuàng)新藥，填補(bǔ)了該疾病中成藥治療領(lǐng)域的空白。目前，養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒已經(jīng)通過(guò)國(guó)家醫(yī)保局2025年基本醫(yī)保目錄調(diào)整初步形式審查，若后續(xù)能通過(guò)談判成功納入國(guó)家基本醫(yī)保目錄，則有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2025Q3，養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒還未正式進(jìn)院上市銷售。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為17.4億元、19.53億元、22.17億元，同比增速分別約為-2.1%、12.3%、13.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.18億元、3.79億元、4.77億元，同比分別增長(zhǎng)約24.6%、19.3%、25.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別約為17倍、14倍、11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：集采降幅超預(yù)期，終端開(kāi)拓不及預(yù)期，新藥銷售不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)