>> 國金證券-四川路橋(600039)業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，收入加快、盈利改善-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李陽 |
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業(yè)績簡評
2025年10月30日公司披露三季報，25Q1-Q3公司收入732.8億元，同比+2%，歸母凈利潤53.0億元，同比+11%，扣非歸母凈利潤52.2億元，同比+11%。其中，25Q3收入297.5億元，同比+14%，歸母凈利潤25.2億元，同比+60%，扣非歸母凈利潤25.0億元，同比+62%。
經(jīng)營分析
25Q3業(yè)績高增主因收入恢復(fù)增長、毛利率凈利率均同環(huán)比改善。單3季度凈利率為8.5%,同比+2.3pct，其中，毛利率同比+0.5pct、期間費用率同比-1.0pct、投資收益與減值沖回均有一定貢獻。分拆來看：
1）收入端，單3季度同比增長14%、環(huán)比增長45%，預(yù)計主因公司加速推進在建項目，部分高速公路項目已進入施工高峰期。經(jīng)營質(zhì)量同樣改善，25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為40.48億元，同比+558%。四川基建項目類型豐富、數(shù)量多、空間大，根據(jù)《四川省高速公路網(wǎng)布局規(guī)劃(2022—2035年)》，到2035年全省高速公路規(guī)劃總規(guī)模約2萬公里（含擴容復(fù)線600公里），截至2024年底，四川全省高速公路通車里程突破1萬公里，未來仍有較大空間。
2）盈利端，①單3季度毛利率環(huán)比+1.5pct、同比+0.5pct，預(yù)計投建一體化項目的收入占比有所提升。②費用方面，單3季度費用控制明顯，25Q3銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為0.01%、1.48%、1.76%、3.01%，同比-0.04、-0.07、-1.30、+0.46pct，費用率下滑主要系蜀道礦業(yè)集團、蜀道清潔能源集團出表，以及市場利率下行帶動財務(wù)費用下降。
3）訂單端，單3季度基建新簽訂單景氣延續(xù)，2025Q1-Q3公司累計中標項目金額971.73億元，同比+25%，其中基建/房建/其他業(yè)務(wù)2025Q1-Q3中標金額分別為826.7/143.56/1.48億元，分別同比+26%/+19%/+6%；25Q3新簽249.32億元，同比+35%。
盈利預(yù)測、估值與評級
四川路橋作為省屬基建龍頭，具備資源優(yōu)勢、資質(zhì)優(yōu)勢，有望充分受益四川“十四五”收官、“十五五”開局的高景氣。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為80.27、88.86和95.43億元，現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE分別為10x、9x、8x。此外，2025年現(xiàn)金分紅比例不低于60%，根據(jù)我們對2025年業(yè)績預(yù)測，現(xiàn)價對應(yīng)股息率有望達到6%，維持“買入”評級。
風險提示
四川基建投資不及預(yù)期；基建政策不及預(yù)期；施工進展不及預(yù)期；天氣等影響因素。
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