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中金黃金發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收189.09億元（yoy+7.97%，qoq-6.43%），歸母凈利9.84億元（yoy+9.28%，qoq-40.59%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收539.76億元（yoy+17.23%），歸母凈利36.79億元（yoy+39.18%），扣非凈利42.14億元（yoy+60.92%）。三季度歸母凈利潤環(huán)比下降主要因意外事故影響，我們認(rèn)為Q4或?qū)⒒謴?fù)正常，考慮到金價(jià)長期仍處上行通道，且公司未來礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望增加，維持“買入”評級。
　　意外事故影響三季度礦產(chǎn)銅產(chǎn)量，影響業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)
　　25Q1-3，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)/銷量分別為13.75/13.4噸，分別yoy+5.4%/+5.19%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)/銷量分別為5/5.07萬噸，分別yoy-19.48%/-21.88%。其中測算Q3礦產(chǎn)金產(chǎn)/銷量分別為4.62/4.53噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)/銷量分別為1.19/1.07萬噸。礦產(chǎn)銅同比下滑明顯主要因意外事故影響。2025年7月23日，公司子公司內(nèi)蒙古礦業(yè)烏努格吐山銅鉬礦選礦廠發(fā)生意外事故并停產(chǎn)，9月10日，公司公告已恢復(fù)生產(chǎn)。受此影響，公司三季度業(yè)績環(huán)比下滑。事故對公司的生產(chǎn)影響主要在Q3體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)Q4產(chǎn)銷或恢復(fù)。
　　未來紗嶺金礦投產(chǎn)后公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望繼續(xù)提升
　　公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，紗嶺金礦積極開展采礦試驗(yàn)，持續(xù)優(yōu)化工程設(shè)計(jì)。按照生產(chǎn)設(shè)計(jì)，紗嶺金礦完全達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量約為10噸（尚未明確投產(chǎn)時(shí)間）。公司2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)量18.35噸，后續(xù)待紗嶺金礦投產(chǎn)后，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望明顯提升。
　　金價(jià)短期回調(diào)不改長期邏輯，關(guān)注企穩(wěn)后增配機(jī)會(huì)
　　10月21日晚國際金價(jià)創(chuàng)12年來最大單日跌幅5.3%，背后核心原因是俄烏沖突出現(xiàn)緩和+中美貿(mào)易摩擦邊際緩和，市場避險(xiǎn)情緒大幅回落。但全球秩序重構(gòu)期，黃金仍是較合適的避險(xiǎn)資產(chǎn)。我們認(rèn)為短期下跌不影響黃金長期邏輯，回調(diào)反而提供加倉機(jī)會(huì)，企穩(wěn)后建議重新關(guān)注。22日當(dāng)天典型黃金公司股價(jià)跌幅反而好于金價(jià)本身，說明市場對黃金相關(guān)資產(chǎn)的長期配置價(jià)值的共識(shí)未發(fā)生改變。建議關(guān)注金價(jià)企穩(wěn)后黃金相關(guān)資產(chǎn)的增配機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（ 11.74%/3.78%/12.68% ）至56.72/72.87/94.46億元（三年復(fù)合增速為40.77%），對應(yīng)EPS為1.17/1.50/1.95元。上調(diào)主要是金價(jià)上漲超預(yù)期?？杀裙網(wǎng)ind 26年一致預(yù)期為14.53倍PE，考慮公司在建礦山沙嶺金礦完全達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量約為10噸，增量較大且可預(yù)見性較強(qiáng)，給予公司26年16.7倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為25.05元（前值17.97元，對應(yīng)17.11倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)超預(yù)期下跌，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等