>> 華泰證券-中金黃金(600489)產(chǎn)銷表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績同比大幅增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中金黃金發(fā)布半年報，2025H1實現(xiàn)營收350.67億元（yoy+22.90%），歸母凈利26.95億元（yoy+54.64%）。其中Q2實現(xiàn)營收202.08億元（yoy+31.49%，qoq+36.00%），歸母凈利16.56億元（yoy+72.57%，qoq+59.50%）。25H1業(yè)績同比表現(xiàn)優(yōu)異主要因金價上漲，據(jù)Wind，25H1金價均價同比上漲38.9%至724.29元/克。我們重申如果降息落地，有望驅(qū)動實際利率下行，對黃金是利好。中長期來看，我們認為黃金的上漲趨勢或持續(xù)，維持買入評級。
產(chǎn)銷表現(xiàn)穩(wěn)健，礦山層面盈利能力提升明顯
2025年上半年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金9.13噸、冶煉金19.32噸，yoy分別+2.35%、+1.47%；生產(chǎn)礦山銅3.81萬噸、電解銅20.39萬噸，yoy分別-8.63%、+13.09%。公司礦產(chǎn)金銷量8.87噸、冶煉金銷量18.10噸，yoy分別+5.97%、-0.49%；礦山銅銷量4.00萬噸、電解銅銷量19.06萬噸，yoy分別-7.62%、+14.75%，整體產(chǎn)銷表現(xiàn)穩(wěn)健。據(jù)公司半年報披露的分部財務(wù)數(shù)據(jù)看，25H1礦山/冶煉分別實現(xiàn)營收97.7/331.2億元（與總營收的差異主要因分部抵消），毛利率分別為55.27%/3.77%，較去年同期分別yoy+6.97pct/-1.17pct。
積極勘探增儲，意外事故或影響下半年公司業(yè)績表現(xiàn)
上半年公司進一步加大探礦增儲工作力度，累計完成增儲金金屬量13.82噸，不斷夯實資源保障根基。此外，2025年7月23日，公司子公司內(nèi)蒙古礦業(yè)烏努格吐山銅鉬礦選礦廠發(fā)生意外事故并停產(chǎn)。公司已根據(jù)現(xiàn)場處置情況，積極妥善推動善后工作。該事故對公司下半年生產(chǎn)有一定影響，但具體影響需待公司后續(xù)明確復產(chǎn)時間之后方可明確。
重申降息利好黃金，中長期仍看好金價上漲趨勢
據(jù)華泰宏觀《聯(lián)儲年會：鮑威爾鴿派講話明確9月降息信號》（2025.08.23），8月22日晚，美聯(lián)儲主席在Jackson Hole年會上作題為《貨幣政策與美聯(lián)儲評估框架》（Monetary Policy and the Fed’s Framework Review）的演講，提供了9月再次降息的指引，我們維持年內(nèi)再降息兩次的預(yù)測，聯(lián)儲降息路徑最關(guān)鍵的參考指標將是非農(nóng)數(shù)據(jù)。我們重申降息有望驅(qū)動實際利率下行，對黃金是利好，但短期突破前高可能需要超預(yù)期的數(shù)據(jù)或事件。中長期我們認為，除非美國恢復高增長低通脹并行的經(jīng)濟預(yù)期，并能有效降低赤字率，否則以央行為代表的買家或延續(xù)當前購金策略，黃金的上漲趨勢或持續(xù)。
盈利預(yù)測與估值
我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（ 11.79%/21.77%/28.18% ）至50.76/70.22/83.83億元，對應(yīng)EPS為1.05/1.45/1.73元。上調(diào)主要是因為金價表現(xiàn)及公司上半年業(yè)績表現(xiàn)超我們此前預(yù)期，同時，我們在25年的產(chǎn)銷影響中假設(shè)事故影響一個季度。可比公司W(wǎng)ind 25年一致預(yù)期為15.56倍PE，考慮公司在建礦山沙嶺金礦完全達產(chǎn)后年產(chǎn)量約為10噸，增量較大且可預(yù)見性較強，給予公司25年17.11倍PE估值，上調(diào)目標價為17.97元（前值16.37元，對應(yīng)17.41倍25年P(guān)E）。
風險提示：下游需求不及預(yù)期，政策變化，意外事故影響超預(yù)期等
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