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公司披露2025年三季報(bào)，9M25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.91億元，同比+17.59%，歸母凈利2.46億元，同比+36.49%，其中，25Q3營(yíng)收同比+14.73%，歸母凈利同比+113.16%。短期來(lái)看，公司充分受益于國(guó)補(bǔ)政策帶動(dòng)下的廚房小家電市場(chǎng)回暖,及母嬰等新興品類的高增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，公司具備多品類擴(kuò)張能力（覆蓋廚房+生活+個(gè)護(hù)+母嬰）與數(shù)智制造優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)外延并購(gòu)（羅曼智能）打開(kāi)成長(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)展。公司戰(zhàn)略上堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌升級(jí)，并更為重視經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，繼續(xù)看好盈利改善。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　把握需求回暖契機(jī)，產(chǎn)品與渠道雙輪驅(qū)動(dòng)
　　25Q3羅曼智能并表效應(yīng)消除，但公司收入仍同比+14.7%。我們認(rèn)為主要由于公司依托爆款母嬰產(chǎn)品的成長(zhǎng)及廚房小家電需求回暖，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。久謙數(shù)據(jù)顯示，25Q3公司小熊品牌線上（京東+天貓+抖音電商）零售額同比+16.6%，增速優(yōu)于Q2（25Q2同比+14.6%）。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，小熊品牌通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，公司通過(guò)成立事業(yè)部提升運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)，母嬰品類成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。渠道方面，公司一方面強(qiáng)化傳統(tǒng)電商零售能力，另一方面積極布局新興渠道。未來(lái)，隨著公司持續(xù)發(fā)力品牌建設(shè)、提升用戶體驗(yàn)、精細(xì)化管理，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步挖潛提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
　　羅曼智能協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，未來(lái)可期
　　在被小熊電器并購(gòu)后，羅曼智能表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭和盈利潛力。2025年上半年，羅曼智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.86億元，凈利潤(rùn)0.34億元，凈利率達(dá)12%，并已超額完成全年業(yè)績(jī)承諾。展現(xiàn)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。小熊電器在運(yùn)營(yíng)與制造端持續(xù)為羅曼智能賦能，推動(dòng)其盈利快速釋放。未來(lái)，隨著雙方協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)揮，羅曼智能有望通過(guò)推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)高價(jià)值訂單占比的持續(xù)提升。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面提升，盈利修復(fù)成色足
　　公司9M25毛利率為37.16%，同比+1.54pct，其中，25Q3毛利率同比+3.76pct，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高毛利品類占比提升）和數(shù)智制造降本增效。9M25公司整體期間費(fèi)用率同比-3.23pct，各項(xiàng)費(fèi)用率均有下降，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.72pct/-0.52pct/-0.44pct/-0.55pct。反映了公司降本控費(fèi)措施成效顯著以及營(yíng)銷投放效率全面優(yōu)化。此外，公司的數(shù)智制造體系不斷完善，通過(guò)"321數(shù)字化系統(tǒng)升級(jí)工程"，壓縮產(chǎn)品平均生產(chǎn)周期，提升倉(cāng)庫(kù)實(shí)物盤(pán)點(diǎn)準(zhǔn)確率，提升成品合格率，共同推動(dòng)了公司盈利能力的提升，9M25歸母凈利潤(rùn)率同比+0.92pct至6.67%。
　　繼續(xù)看好公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升
　　我們維持25-27年歸母凈利預(yù)測(cè)為4.02/4.51/4.83億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.56/2.87/3.07元。截至2025/10/30，Wind一致預(yù)期可比公司26年平均PE為22x，給予公司26年22xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.14元（前值71.68元，基于25年28xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電商渠道波動(dòng)及需求下滑；新興渠道開(kāi)拓受阻；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。