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核心觀點(diǎn)
　　營收增長加速，盈利同比大幅修復(fù)。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營收25.3億/+18.9%，歸母凈利潤2.0億/+27.3%，扣非歸母凈利潤1.9億/+52.5%。其中Q2收入12.1億/+29.6%，歸母凈利潤0.8億/+641.5%，扣非歸母凈利潤0.6億/+657.0%。受益于國補(bǔ)政策，廚房小家電價(jià)格端迎來久違的修復(fù)，公司通過積極的策略調(diào)整和產(chǎn)品擴(kuò)張，Q2收入實(shí)現(xiàn)加速增長，盈利明顯改善。
　　廚小電企穩(wěn)向上，公司策略調(diào)整成效顯現(xiàn)。在國補(bǔ)的拉動下，我國廚電小家電價(jià)額齊漲，中高端小家電需求顯著改善。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025H1國內(nèi)廚房小家電零售額同比增長9.3%至319億，其中零售均價(jià)預(yù)計(jì)上漲超10%。公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，成立廚房事業(yè)部，提升組織運(yùn)營效率；優(yōu)化廚房小電品類布局，實(shí)現(xiàn)客單價(jià)提升；H1廚房小電收入增長5.0%至16.7億。
　　母嬰個(gè)護(hù)等新興品類快速成長，羅曼延續(xù)較好盈利表現(xiàn)。H1公司母嬰小家電收入同比增長40.5%至1.5億，個(gè)護(hù)小家電受并表羅曼智能影響同比增長416.0%至3.2億，生活小家電收入下降13.2%至2.1億，其他小家電收入增長20.5%至1.4億。H1羅曼智能實(shí)現(xiàn)營收2.9億，凈利率達(dá)到11.9%。排除并表羅曼的增量后，公司H1營收增長5.5%，預(yù)計(jì)Q2營收增長超10%。
　　內(nèi)銷明顯回暖，海外受益于羅曼貢獻(xiàn)。公司H1內(nèi)銷收入同比增長8.4%至21.2億，在2024年小幅下降后迎來回暖復(fù)蘇；海外收入增長138.8%至4.1億，預(yù)計(jì)系羅曼并表貢獻(xiàn)。公司多渠道拓展海外業(yè)務(wù)，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　毛利率及盈利能力明顯提升。公司H1毛利率同比+0.5pct至37.2%，其中Q2毛利率+3.2pct至37.6%，大促季公司營銷投放效率全面優(yōu)化、高客單產(chǎn)品占比提升，帶動毛利率同/環(huán)比改善。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct至18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%，提質(zhì)增效成效全面釋放。Q2公司歸母凈利率同比提升5.1pct至6.2%，盈利能力顯著改善。后續(xù)隨著公司新興品類規(guī)模擴(kuò)張、內(nèi)部運(yùn)營提效及營銷效率提升，在相對不高的基數(shù)下，公司盈利有望保持積極改善的趨勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級
　　國補(bǔ)以來，我國小家電需求積極改善，公司從長尾小家電領(lǐng)域逐步向多品類擴(kuò)展，個(gè)護(hù)、母嬰等新興品類快速成長，海外、線下渠道持續(xù)發(fā)力。考慮到國補(bǔ)以來小家電價(jià)格上漲明顯、線上競爭格局明顯改善，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為4.5/5.2/5.8億（前值為3.7/4.2/4.8億），同比增長56%/15%/13%，對應(yīng)PE=19/17/15x，維持“優(yōu)于大市”評級。