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小熊電器2022-2024年圍繞品牌升級、品類精品化剛需化轉型、橫向拓寬個護/母嬰/生活品類、外延并購羅曼加速出海全球化布局正在結出碩果，國補擴圈提振新消費浪潮、平臺反內卷改善利潤率幫助下，公司有望穿越宏觀經濟周期波動在2025年重新迎來收獲的季節(jié)，我們預計公司2025年歸母凈利潤增長48%至4.3億元，目前PE/PS估值僅17/1.3倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
　　國補擴圈提振小家電，平臺反內卷改善利潤率。2025年兩會宣布3000億特別國債，加碼兩新國補消費刺激政策，品類從去年8+N擴圈至12+N，電飯煲、凈水器、微波爐、洗碗機納入國補清單，奧維統(tǒng)計2025年1-3月小家電線上零售額同比增長8.3%。去年消費降級疊加平臺內卷，剔除收購影響、小熊利潤率24Q2-24Q3跌至0-1%，今年平臺反內卷、疊加國補消費刺激，將有效扭轉品牌低利潤率局面：以抖音為例，3月初抖音巨量千川被整體并入抖音電商成為二級部門，合并后共同改善商家投流ROI、廣告和自然流量池之間打通，同時降低商品退貨率、并全額返還部分退貨推廣訂單帶來的廣告費。
　　品類剛需化、精品化，發(fā)力母嬰、生活、個護，收購羅曼加快出海。小熊22年品類從長尾轉型精品、剛需化后，均價從過往80-90元升至100元以上，SKU精簡帶來大單品突破，養(yǎng)生壺、電飯煲、電火鍋（疊疊鍋）、加濕器、破壁機成長為支柱品類；橫向拓品類方面，母嬰小家電調奶器快速增長，生活小家電發(fā)力Mini雙腔分區(qū)洗衣機實現(xiàn)破圈裂變，個護收購羅曼智能加快海外布局，西式小家電拓展咖啡機品類；全球化運營方面，小熊通過跨境電商、OBM經銷和代工協(xié)同，實現(xiàn)規(guī)模快速增長，2022-2024年從不到2億元增至6.7億元，公司對美出口收入占比5-6%，關稅風險可控。
　　小熊25年經營改善可期，業(yè)績有望困境反轉。久謙統(tǒng)計，小熊25年1/2/3月電商同比增長16%/16%/33.5%，1-3月累計電商增長22%，其中抖音增長80%，小熊整體表現(xiàn)跑贏小家電大盤。國補改善公司投入產出比，各地品類擴容至小家電后，顯著優(yōu)化競爭環(huán)境，公司24Q4歸母凈利率環(huán)比改善5pcts至6.6%，經營成效開始顯現(xiàn)，其中四季度毛利率同比提升2.8pcts至35%。我們預計公司25年產品結構改善拉動盈利修復，費用端受益規(guī)模經濟，凈利率有望持續(xù)環(huán)比優(yōu)化。
　　首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。我們預測公司2025-2027年營業(yè)收入同比增長15%/11%/12%，歸母凈利潤分別為4.3/5.0/5.7億元，同比增長48%/16%/14%，對應PE為17/15/13倍。我們首次覆蓋小熊電器，參考可比公司2倍PS或者25倍PE合理估值，給予公司“強烈推薦”投資評級
　　風險提示：海外貿易摩擦引發(fā)全球經濟衰退，出口轉內銷帶來競爭加??；原材料價格大幅上漲；國補政策退坡需求透支。