>> 華泰證券-小熊電器(002959)25Q1線上放量，費用率優(yōu)化-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1215KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
| 下載權限： |
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公司公布2025Q1業(yè)績：實現(xiàn)營收13.2億元（同比+10.58%），歸母凈利1.3億元（同比-13.96%），扣非凈利潤同比+8.24%。收入修復受益于低基數(shù)效應及羅曼智能并表（2024年7月起并表）。我們認為公司在產(chǎn)品研發(fā)上加大投入、抖音渠道表現(xiàn)不弱，疊加換新政策深化，Q2繼續(xù)看好其收入及凈利修復。維持“買入”評級。
25Q1線上各渠道表現(xiàn)積極
線上享政策紅利：久謙數(shù)據(jù)顯示，25Q1品牌天貓/京東/抖音銷售額分別同比+21%/+16%/+80%，新興渠道占比提升。蒸鍋/電飯煲/養(yǎng)生壺等核心品類入選多省換新補貼名錄，我們預計補貼品類需求有明顯恢復。展望Q2，以舊換新政策逐步深化，同時各個區(qū)域補充性換新政策下，更多小廚電品類或能收益。
25Q1毛利率明顯波動
公司2025Q1毛利率為36.81%，同比-1.7pct。我們預計，并表羅曼智能（ODM占比較高，毛利率低于公司品牌業(yè)務）對毛利率有所影響。
25Q1費用率表現(xiàn)分化，政府補貼減少、經(jīng)營質量提升
2025Q1公司期間費用率同比-1.66pct。各項費用表現(xiàn)差異較大，銷售費用率同比-2.55pct（收入規(guī)模提升、增效優(yōu)化）；管理費用率同比+0.42pct（或主要為并表影響）。研發(fā)費用率同比+0.68pct（品類拓展，研發(fā)投入持續(xù)加碼）；財務費用率同比-0.2pct（利息收入增長）。25Q1公司扣非凈利潤實現(xiàn)同比增長，剔除政府補貼擾動后經(jīng)營質量改善（24Q1補貼2000萬，25Q1僅100萬）。
繼續(xù)看好25年公司國內業(yè)務恢復
我們維持25-27年歸母凈利預測為3.5/3.82/4.16億元，對應EPS為2.23/2.43/2.65元。截至2025/4/29，Wind一致預期可比公司25年平均PE為26.6x，公司收入有所恢復，但凈利同比增速弱于可比公司，給予公司25年24xPE，維持目標價53.52元。
風險提示：傳統(tǒng)電商渠道波動及需求下滑；新興渠道開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。
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