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2024Q4業(yè)績(jī)顯著改善，關(guān)注羅曼智能長(zhǎng)期賦能內(nèi)外銷，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年?duì)I收47.58億元（同比+0.98%，下同），歸母凈利潤(rùn)2.88億元（-35.37%），扣非凈利潤(rùn)2.46億元（-35.51%）。2024Q4營(yíng)收16.19億元（+16.18%），歸母凈利潤(rùn)1.08億元（-17.03%），扣非凈利潤(rùn)1.2億元（+6.01%）。考慮到內(nèi)需國(guó)補(bǔ)刺激以及長(zhǎng)期聚焦優(yōu)質(zhì)代工業(yè)務(wù)，我們上調(diào)2025~2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為3.70/4.08/4.47億元（2025-2026年原值為3.17/3.48億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.36/2.60/2.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.7/16.1/14.7倍。伴隨基數(shù)壓力緩解，期待業(yè)績(jī)恢復(fù)亮眼表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　羅曼智能聚焦代工業(yè)務(wù)后業(yè)績(jī)顯著改善，非廚業(yè)務(wù)以及外銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)上看，2024年公司廚房/生活/個(gè)護(hù)/母嬰小家電營(yíng)收分別達(dá)32.8/5.6/3.6/2.5億元，同比分別-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%，生活/個(gè)護(hù)/母嬰等小家電較高增長(zhǎng)或主要系小熊品牌持續(xù)推新以及并表羅曼智能所致。分區(qū)域上看，2024年內(nèi)銷/外銷同比分別-5.8%/+80.8%，外銷高增長(zhǎng)或主要系并表羅曼智能后海外代工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。2024Q3公司并表羅曼智能，剝離自主品牌業(yè)務(wù)、聚焦核心代工業(yè)務(wù)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善明顯，2024年羅曼智能營(yíng)收6.14億元（+21.5%），凈利潤(rùn)0.72億元（同期虧損0.04億元），合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)已超過2024年承諾年度目標(biāo)凈利潤(rùn)0.15億元。展望2025年，內(nèi)銷關(guān)注國(guó)補(bǔ)擴(kuò)容帶動(dòng)小熊品牌營(yíng)收恢復(fù)以及品類擴(kuò)張，外銷關(guān)注優(yōu)質(zhì)代工業(yè)務(wù)（歐洲、日本）以及自主品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　2024Q4毛利率有所改善，銷售/研發(fā)費(fèi)用率維持穩(wěn)定
　　2024年毛利率35.29%（-1.32pct），2024Q4毛利率34.66%（+2.83pct），低基數(shù)下單季度毛利率顯著改善。費(fèi)用端，2024年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.59/+0.93/+1.07/+0.19pct，2024Q4同比分別+0.23/+1.51/+0.02/-0.12pct，Q4營(yíng)收改善情況下銷售/研發(fā)費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定。綜合影響下2024年凈利率6.05%（-3.4pct），2024Q4凈利率6.65%（-2.66pct）。展望2025年，看好廚房小家電外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)+低基數(shù)帶動(dòng)毛利率持續(xù)恢復(fù)，以及營(yíng)收改善背景下的費(fèi)用率優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈；原材料價(jià)格上漲等。