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公司公布2025H1業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.35億元，同比+18.94%，歸母凈利2.05億元，同比+27.32%，其中，25Q2營(yíng)收同比+29.58%，歸母凈利同比+641.5%。收入修復(fù)受益于低基數(shù)效應(yīng)、羅曼智能并表及母嬰等新興品類(lèi)放量。同時(shí)公司聚焦盈利質(zhì)量，盈利能力改善兌現(xiàn)。我們認(rèn)為公司在新興細(xì)分賽道持續(xù)加大投入，疊加換新政策深化，收入與利潤(rùn)修復(fù)動(dòng)能凸顯。盈利質(zhì)量改善兌現(xiàn)，顯示公司在產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道融合下的長(zhǎng)期成長(zhǎng)韌性。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　把握需求回暖契機(jī)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)
　　25H1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（剔除羅曼智能）收入同比+5.5%。廚房小家電、生活小家電、母嬰小家電收入分別同比+5%/-13.2%/+40.5%。小家電需求分化趨勢(shì)延續(xù)，公司依托爆款母嬰產(chǎn)品的成長(zhǎng)及廚房小家電需求回暖，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。長(zhǎng)尾品類(lèi)戰(zhàn)略仍在推進(jìn)，公司通過(guò)精準(zhǔn)捕捉消費(fèi)需求變化，維持基本盤(pán)穩(wěn)健。
　　賦能羅曼智能，利潤(rùn)表現(xiàn)積極
　　戰(zhàn)略重點(diǎn)在于深度綁定核心客戶(hù)、提升區(qū)域滲透率及拓展品類(lèi)。并表后，公司在運(yùn)營(yíng)與制造端持續(xù)賦能，推動(dòng)盈利快速釋放。羅曼智能上半年歸母凈利達(dá)3391.59萬(wàn)元，已超額完成全年業(yè)績(jī)承諾（2500萬(wàn)元），展現(xiàn)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。未來(lái)隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及客戶(hù)拓展深化，盈利貢獻(xiàn)有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　25H1毛利率逐季修復(fù)
　　25H1毛利率37.19%，同比+0.49pct；Q1/Q2毛利率分別為36.8%/37.6%，分別同比-1.7/+3.2pct。毛利率改善受益于高毛利率母嬰品類(lèi)（毛利率46.3%）的快速放量，以及公司在供應(yīng)鏈端的成本管控能力提升。
　　25H1費(fèi)用率表現(xiàn)分化，扣非后凈利表現(xiàn)出色
　　25H1整體期間費(fèi)用率同比-2.86pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1.69pct（羅曼智能收入占比提升），管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.52pct/-0.17pct，體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)下的經(jīng)營(yíng)杠桿作用。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.48pct，主要受益于利息收入增加。公司扣非凈利潤(rùn)同比+52.5%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，盈利修復(fù)成色十足。
　　繼續(xù)看好25年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，我們上調(diào)25-27年歸母凈利預(yù)測(cè)至4.02/4.51/4.83億元（分別上調(diào)14.98%/17.86%/16.05%，前值3.5/3.82/4.16億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.56/2.87/3.07元。截至2025/8/28，Wind一致預(yù)期可比公司25年平均PE為28x，給予公司25年28xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71.68（前值53.52元，基于25年24xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電商渠道波動(dòng)及需求下滑；新興渠道開(kāi)拓受阻；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇