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部分可選品類增速改善，國(guó)補(bǔ)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年廚小家電市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的"K型分化"特征。在"國(guó)補(bǔ)"政策推動(dòng)下，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，電飯煲、電蒸鍋等品類均價(jià)同比提升超16%。公司電器在細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)分化，電燉鍋以21.02%的銷額市占率保持領(lǐng)先，電蒸鍋銷量市占率提升4.65個(gè)百分點(diǎn)至25.56%，但在空氣炸鍋等新興品類面臨市占率下滑壓力。
　　公司積極布局非廚小電品類及海外市場(chǎng)，打造第二增長(zhǎng)曲線：公司于2024年收購(gòu)的羅曼智能2024年扣非凈利潤(rùn)達(dá)1.11億元，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)承諾。此外，公司母嬰小家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2024年收入同比+31.6%，海外業(yè)務(wù)收入占比提升至14.9%（同比+6.3pcts），未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。整體來(lái)看，公司通過(guò)“內(nèi)生+外延”策略實(shí)現(xiàn)品類多元化，降低單一市場(chǎng)依賴，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足。
　　可轉(zhuǎn)債情況：公司于2022年8月發(fā)行6年期5.36億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金計(jì)劃用于投資廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電制造基地（二期）項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司電器2025-2027年收入預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，年均增速約10%-14%，核心品類表現(xiàn)較好，而生活小家電和收購(gòu)的羅曼業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。毛利率整體穩(wěn)定在34%-39%區(qū)間，費(fèi)用優(yōu)化推動(dòng)凈利潤(rùn)提升。
　　投資建議：鑒于公司內(nèi)銷基本盤在國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)下銷售逐步改善，外銷并購(gòu)羅曼后擴(kuò)大規(guī)模豐富品類，同時(shí)積極布局母嬰新品類拓展成長(zhǎng)曲線三方面的變化，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4/4.7/5.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.3x/15.6x/13.4x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)需復(fù)蘇乏力風(fēng)險(xiǎn)；股東及高管減持風(fēng)險(xiǎn)。