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斯達(dá)半導(dǎo)發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.54億元（yoy+19.58%，qoq+3.70%），歸母凈利1.06億元（yoy-28.39%，qoq-38.05%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.90億元（yoy+23.82%），歸母凈利潤(rùn)3.82億元（yoy-9.80%），扣非凈利3.65億元（yoy-11.58%）。3Q25公司單季度毛利率24.54%（yoy-7.46pct，qoq-4.62pct），主要因低毛利率汽車(chē)業(yè)務(wù)占比提升，疊加原材料價(jià)格上漲、新廠房投建等影響。目前公司積極推進(jìn)MCU、IPM、SiC/GaN的產(chǎn)品研發(fā)，有望于2026年實(shí)現(xiàn)批量收入貢獻(xiàn)。同時(shí)公司重視AI服務(wù)器電源和海外新能源汽車(chē)、低空等新興領(lǐng)域開(kāi)拓，我們看好公司平臺(tái)化轉(zhuǎn)型+新領(lǐng)域拓展。目標(biāo)價(jià)119.26元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q25回顧：Q3毛利率下滑，研發(fā)投入拖累利潤(rùn)
　　Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.54億元（yoy+19.58%，qoq+3.70%），但實(shí)現(xiàn)毛利率24.54%（yoy-7.46pct，qoq-4.62pct）主要因低毛利率汽車(chē)業(yè)務(wù)占比提升，疊加新項(xiàng)目?jī)r(jià)格下降、原材料價(jià)格上漲、新廠房投建等影響。Q3公司研發(fā)費(fèi)用1.14億元（yoy+49.6%）開(kāi)發(fā)MCU、IPM、三代半、驅(qū)動(dòng)IC等多品類(lèi)料號(hào)。最終錄得歸母凈利潤(rùn)1.06億元（yoy-28.39%，qoq-38.05%）。25年公司處于研發(fā)和資本開(kāi)支投入大年，1-3Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元（yoy-9.80%）。截至Q3末，公司在建工程和固定資產(chǎn)分別達(dá)19.62/40.72億元。
　　4Q25&2026展望：新項(xiàng)目/產(chǎn)能爬坡有望帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利率回升
　　從各個(gè)下游領(lǐng)域看：1）IGBT：車(chē)規(guī)級(jí)IGBT、SiC和GaN驅(qū)動(dòng)模塊獲得多個(gè)國(guó)內(nèi)和歐洲一線(xiàn)品牌Tier1定點(diǎn)；并與多個(gè)頭部大儲(chǔ)客戶(hù)推進(jìn)定向合作；2）IPM：公司持續(xù)推動(dòng)IPM項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)以及芯片自研率提升，積極拓展包括美的在內(nèi)多個(gè)客戶(hù)；3）MCU：工業(yè)級(jí)MCU芯片已經(jīng)流片成功，處于客戶(hù)測(cè)試送樣階段，2026年開(kāi)始批量銷(xiāo)售。3）三代半：針對(duì)下一代AI電源所需IGBT、SiCMOSFET、GaN等產(chǎn)品正在快速研發(fā)。公司計(jì)劃發(fā)行總募資額不超過(guò)15億元可轉(zhuǎn)債，持續(xù)推動(dòng)SiCMosfet、GaN、IPM模塊產(chǎn)能建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們看好公司多產(chǎn)品落地帶來(lái)收入增長(zhǎng)有望二次提速，維持25/26/27年收入預(yù)測(cè)42.1/52.3/64.0億元；考慮到原材料成本上漲、資本開(kāi)支和研發(fā)投入處于高峰期，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)-16.03%/-17.26%/-16.46%至5.2/7.0/9.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.16/2.91/3.81元。我們給予公司26年41.0XPE （基于可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值），目標(biāo)價(jià)119.26元（前值134.83元，基于25年52.2XPE）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：SiC產(chǎn)線(xiàn)不及預(yù)期，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，IGBT競(jìng)爭(zhēng)加劇。