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航材股份發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收6.79億元（yoy-1.14%，qoq-4.09%），歸母凈利1.20億元（yoy-4.01%，qoq-17.62%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收20.39億元（yoy-7.14%），歸母凈利4.00億元（yoy-8.23%），扣非凈利3.58億元（yoy-6.20%）。單季度來看，25Q3短期由于軍品需求延后，公司業(yè)績同比下滑，看好公司作為特種材料平臺(tái)型龍頭，后續(xù)重回穩(wěn)健增長軌道，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　單季度盈利能力有所下滑，單季度研發(fā)投入維持增長
　　單季度來看，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營收6.79億元，同比-1.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.20億元，同比-4.01%。25Q3單季度毛利率為30.82%，同比-2.23pcts，毛利率下滑主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化所致，25Q3公司凈利率為17.66%，同比-0.53pcts。25Q3單季度公司研發(fā)投入為5330.73萬元，同比+24.54%。我們認(rèn)為公司將始終秉持以技術(shù)突破為核心抓手，持續(xù)深耕市場開拓與產(chǎn)品創(chuàng)新。
　　備貨采購彰顯需求韌性，積極開拓新領(lǐng)域增長點(diǎn)
　　截至25Q3期末，公司應(yīng)付賬款為7.26億元，較年初增長11.39%，主要是應(yīng)付高溫合金材料款增加；預(yù)付款項(xiàng)為1.06億元，較年初增長90.00%，主要是預(yù)付金屬材料款增加。我們認(rèn)為公司材料采購及預(yù)付款項(xiàng)增加彰顯下游需求韌性。公司積極把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，在軍工主業(yè)外，加大低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域布局，根據(jù)公司2025.9.2發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，公司已簽署低空飛行器透明件供貨合同，并加速推進(jìn)大型飛機(jī)透明件研制進(jìn)程，進(jìn)一步充實(shí)完善透明件研制發(fā)展體系，加快國產(chǎn)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件應(yīng)用步伐；發(fā)揮橡膠產(chǎn)品的性能優(yōu)勢，應(yīng)用于高鐵、重卡、新能源光伏等高端民品領(lǐng)域；實(shí)現(xiàn)高溫合金母合金不斷拓展在燃機(jī)和核電領(lǐng)域的應(yīng)用。
　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈地位穩(wěn)固
　　1）鈦合金鑄件方面，公司是國內(nèi)少數(shù)批產(chǎn)國際民用航空鈦合金鑄件的供應(yīng)商，產(chǎn)品譜系齊全，其中中介機(jī)匣產(chǎn)品“爆款”屬性凸顯；2）橡膠與密封材料方面，公司掌握的多項(xiàng)核心技術(shù)填補(bǔ)國內(nèi)空白，達(dá)到國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先水平，率先在國內(nèi)研制直升機(jī)旋翼彈性元件；3）透明件方面，公司承擔(dān)著我國先進(jìn)殲擊機(jī)透明件的研制和生產(chǎn)任務(wù)；4）高溫合金母合金方面，25.8.28公司發(fā)布公告，擬以超募資金1.84億元購買航材院所持有的DZ406等六種高溫合金母合金知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擬以現(xiàn)金1816.52萬元（不含稅）購買鎮(zhèn)江高溫合金真空感應(yīng)熔煉爐及配套設(shè)備，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為6.15/7.36/8.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.37/1.64/1.97元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為32倍（可比公司前值PE均值為25年43X），公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，背靠航材院的優(yōu)質(zhì)資源，給予公司26年36倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為59.04元（前值65.76元，對(duì)應(yīng)48倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料采購價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)