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Meta 3Q營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%至512億美元，超VA一致預(yù)期3%（下同）。
　　凈利潤(rùn)同比下降83%至27億美元，主系美國(guó)“大而美”法案159.3億一次性稅負(fù)影響，剔除影響后利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%至186億美元，超預(yù)期9%。分業(yè)務(wù)看，①?gòu)V告收入同比增長(zhǎng)26%至501億美元，單用戶(hù)收入同比增長(zhǎng)18%，增速顯著加快。②FOA其他收入同比增長(zhǎng)59%至6.9億美元。③RealityLabs收入同比增長(zhǎng)74%至4.7億美元，主因Quest頭顯、9月發(fā)布的AI眼鏡銷(xiāo)售情況良好。展望25-26年，Meta的核心投資邏輯來(lái)自：①Reels用戶(hù)突破30億，年化收入已超500億美元，3Q總時(shí)長(zhǎng)和廣告加載率及轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升，②AI進(jìn)展突破：社交應(yīng)用上線(xiàn)智能客服Business AI，發(fā)布AI視頻創(chuàng)作平臺(tái)Vibes；③WhatsApp與Threads商業(yè)化進(jìn)程加快，前者廣告功能26年有望實(shí)現(xiàn)全球推廣。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Capex指引上調(diào)，AI基建投入持續(xù)加碼
　　Meta 3QCapex 194億美元，同比+111%，并將25年指引上調(diào)至700–720億美元（前值660-720億），公司預(yù)計(jì)26年Capex增速將高于25年，主因基建及AI相關(guān)人力成本上升。3Q云基建方面進(jìn)展：①M(fèi)eta與谷歌云簽訂100億美元合作協(xié)議，并正與Oracle洽談約200億美元的云計(jì)算合作；②3Q新開(kāi)建1GW級(jí)數(shù)據(jù)中心。
　　Reels年化收入超500億美元,WhatsApp商家廣告收入+60%yoy
　　3Q公司廣告收入同比增長(zhǎng)26%，未來(lái)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自Reels，以及AI驅(qū)動(dòng)廣告ROI提升。Instagram MAU突破30億，帶動(dòng)Reels年化收入超500億美元，觀看時(shí)長(zhǎng)同比+30%；Threads DAU亦超過(guò)1.5億。WhatsApp廣告商業(yè)化進(jìn)程加快，公司預(yù)計(jì)26年完成全球推廣，3QClick-to-WhatsApp廣告（即廣告跳轉(zhuǎn)至WhatsApp商家）收入同比增長(zhǎng)60%。公司表示AI廣告工具年化收入已超600億美元，顯著促進(jìn)廣告轉(zhuǎn)化與用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)提升，3Q重點(diǎn)改善情況：①Lattice在App廣告中應(yīng)用后，轉(zhuǎn)化率提升近3%；②推薦系統(tǒng)優(yōu)化帶動(dòng)Threads使用時(shí)長(zhǎng)增加10%；③Advantage+助力平均獲客成本下降14%；④公司測(cè)試新廣告排序模型，Instagram轉(zhuǎn)化率提升2%+。
　　自研芯片V3將于26年部署，視頻AI創(chuàng)作平臺(tái)Vibes上線(xiàn)
　　Meta正處于AI戰(zhàn)略重塑期。短期內(nèi)，團(tuán)隊(duì)重組放緩研發(fā)進(jìn)度，Llama 4.X（TBDLab首代產(chǎn)品）計(jì)劃于年末推出。公司正加大核心模型研發(fā)投入，Meta Superintelligence Labs持續(xù)整合架構(gòu)，TBDLab加速吸納核心人才。芯片方面，MTIA v3采用3nm工藝，仍在開(kāi)發(fā)階段，我們預(yù)計(jì)26年首度部署。3Q公司推出多項(xiàng)AI應(yīng)用：①上線(xiàn)智能客服Business AI，覆蓋Instagram與Facebook等app，可自動(dòng)回復(fù)咨詢(xún)、進(jìn)行導(dǎo)購(gòu)?fù)扑]，有助于將高意向用戶(hù)回流廣告系統(tǒng)，促進(jìn)再營(yíng)銷(xiāo)與復(fù)投；②發(fā)布AI視頻創(chuàng)作平臺(tái)Vibes，集成于Meta AI應(yīng)用，未來(lái)在社交類(lèi)AIGC視頻領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們上調(diào)25-27年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)2/4.8/5.5%至2007億、2368億、2693億美元，主系Meta 25年廣告受益于AI，impression和價(jià)格均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)遠(yuǎn)期加大AI研發(fā)投入，有望進(jìn)一步鞏固用戶(hù)護(hù)城河。我們調(diào)整25-27年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)-18.6/4.5/6.4%至597、794、918億美元，25年下調(diào)主系公司一次性的稅務(wù)費(fèi)用。我們基于PE估值，給予Meta目標(biāo)價(jià)900美元（前值871美元），對(duì)應(yīng)26年29.2倍PE（前值25年30.4倍），將公司估值改為小幅折價(jià)，主因公司AI模型進(jìn)展相對(duì)緩慢。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、短視頻競(jìng)爭(zhēng)加劇、隱私政策調(diào)整和罰款