>> 光大證券-中國海油(600938)2025年三季報點評：前三季度油氣產(chǎn)量顯著增長，盈利能力保持韌性-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪,王禮沫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3125億元，同比-4.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1020億元，同比-12.6%。2025Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1049億元，同比+5.7%，環(huán)比+4.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤324億元，同比-12.2%，環(huán)比-1.6%。
點評：
增儲上產(chǎn)疊加提質(zhì)增效，25Q3業(yè)績韌性凸顯
2025年前三季度，國際油價震蕩下行，布油現(xiàn)貨均價為70.9美元/桶，同比-14.4%。2025Q3單季，受地緣政治和季節(jié)性景氣影響，油價環(huán)比回升，布油期貨均價為68.17美元/桶，同比-13.4%，環(huán)比+2.2%。2025年前三季度，境內(nèi)天然氣消費量同比增長2.0%。公司克服國際油價震蕩下行壓力，在增儲上產(chǎn)、嚴(yán)控成本方面持續(xù)發(fā)力，盈利能力韌性凸顯。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1717億元，同比-6.0%，實現(xiàn)凈現(xiàn)金流170億元，同比增長171億元。前三季度加權(quán)平均ROE為13.01%，同比-3.42pct。公司堅持審慎的財務(wù)政策，截至25年9月底的資產(chǎn)負債率為30.3%，較24年末上升1.0pct。
堅持增儲上產(chǎn)，前三季度天然氣產(chǎn)量同比增長11.6%
公司大力推進“增儲上產(chǎn)”，前三季度公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量578百萬桶油當(dāng)量，同比增長6.7%。其中，原油產(chǎn)量同比增長5.4%，天然氣產(chǎn)量同比增長11.6%。公司天然氣產(chǎn)量快速增長，主要得益于深海一號二期和渤中19-2等油氣田的產(chǎn)量貢獻?？碧椒矫妫叭径?，公司共獲得5個新發(fā)現(xiàn)，成功評價22個含油氣構(gòu)造。第三季度，成功評價墾利10-6，持續(xù)擴大儲量規(guī)模，有望成為中型油田；陵水17-2一體化滾動增儲成效顯著。開發(fā)生產(chǎn)方面，前三季度共投產(chǎn)14個新項目，包括墾利10-2油田群開發(fā)項目（一期）、東方29-1氣田開發(fā)項目、文昌19-1油田開發(fā)項目和圭亞那Yellowtail項目等。實現(xiàn)價格方面，前三季度公司平均實現(xiàn)油價68.29美元/桶，同比-13.6%，平均實現(xiàn)天然氣價格為7.86美元/千立方英尺，同比+1.0%。
成本控制能力優(yōu)異，前三季度桶油成本同比下降2.8%
公司進一步夯實成本競爭優(yōu)勢，前三季度桶油主要成本27.35美元/桶油當(dāng)量，同比-2.8%。其中，桶油作業(yè)費用為7.12美元/桶油當(dāng)量，同比-1.2%，桶油DD&A為13.87美元/桶油當(dāng)量，同比-0.6%，主要原因是產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化以及匯率變動的綜合影響。桶油除所得稅外的其他稅金同比-11.3%，主要是國際油價下降的影響。公司將持續(xù)加強成本管控，堅持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，在油價波動期為公司業(yè)績筑牢基石。
25年公司將維持高額資本開支，支持產(chǎn)量穩(wěn)定增長
前三季度公司共完成資本開支860億元，同比下降9.8%，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)投資分別同比+3.7%、-13.9%、-2.6%，勘探和生產(chǎn)資本開支基本持平，開發(fā)資本開支的變動主要受季節(jié)性工作量安排的影響。公司2025年資本開支預(yù)算為1250-1350億元，25年產(chǎn)量目標(biāo)為760-780百萬桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長5.9%，26年產(chǎn)量目標(biāo)為780-800百萬桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長2.6%，27年產(chǎn)量目標(biāo)為810-830百萬桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長3.8%，遠期產(chǎn)量增速趨于穩(wěn)定。公司將專注高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。
盈利預(yù)測、估值與評級
得益于優(yōu)秀的產(chǎn)量增長和成本控制，公司在油價下行期業(yè)績韌性凸顯。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為1354/1398/1443億元，折合EPS分別為2.85/2.94/3.04元/股，我們依然看好公司“增儲上產(chǎn)”的潛力和成本控制能力，公司業(yè)績有望穿越油價周期實現(xiàn)長期增長，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進度不及預(yù)期、成本波動風(fēng)險。
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