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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為13.06/1.57/1.37億元，同比-0.72%/+3.82%/+0.79%。其中Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.18/0.55/0.47億元，同比-16.98%/-2.23%/-12.08%。
　　 Q3收入階段性下滑，Q4收入有望提速。公司Q3收入承壓主要系：①2024Q3客戶(hù)提前進(jìn)入備貨周期+新客戶(hù)開(kāi)市客備貨需求高拉高基數(shù)；②部分客戶(hù)（如美國(guó)沃爾瑪）受政治因素影響減少?gòu)闹袊?guó)采購(gòu)；③ 9月末受船運(yùn)影響，部分發(fā)出產(chǎn)品未確認(rèn)收入。展望Q4，一方面Q4是傳統(tǒng)旺季，2025年客戶(hù)備貨周期回歸正常，預(yù)計(jì)Q4訂單較旺；另一方面，隨大客戶(hù)驗(yàn)廠(chǎng)完成，已有部分大客戶(hù)的訂單轉(zhuǎn)到柬埔寨基地生產(chǎn)，因中美貿(mào)易摩擦而承壓的訂單有望逐步恢復(fù)。
　　擬收購(gòu)高爺家100%股權(quán)，發(fā)力自主品牌建設(shè)。高爺家擁有食品品牌高爺家以及貓砂品牌許翠花，其中許翠花已成為國(guó)產(chǎn)貓砂頭部品牌，是2025年618期間天貓貓砂品類(lèi)銷(xiāo)量TOP1。業(yè)績(jī)角度，2024年，高爺家實(shí)現(xiàn)收入4.60億元，同比+52.48%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1830萬(wàn)元，同比+493.34%，凈利率為3.97%，同比+2.95pct，預(yù)計(jì)2025年全年收入仍保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，盈利能力繼續(xù)向上。交易完成后，公司在國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)的布局節(jié)奏將得到加速，形成“犬+貓”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局，進(jìn)一步鞏固在寵物衛(wèi)生領(lǐng)域的龍頭地位，并將首次進(jìn)入寵物食品市場(chǎng)。此外，高爺家擁有的線(xiàn)上渠道運(yùn)營(yíng)與C端品牌建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，也能夠幫助公司拓展自主品牌建設(shè)，而公司憑借海外的B端客戶(hù)資源，也可為許翠花貓砂品牌提供出海支持。
　　盈利能力持續(xù)改善。（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率為20.12%，同比+0.55pct，其中Q3毛利率為22.57%，同比+1.90pct，毛利率提升主要源于原材料價(jià)格下降以及成本端精細(xì)化管理。（2）費(fèi)用率：2025 Q1-Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.04%/2.92%/1.11%/-0.53%，同比+0.44/+0.26/-0.13/-0.34pct，其中Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.44%/3.23%/1.23%/-0.05%，同比+1.14/+0.64/+0.27/-1.12pct。（3）凈利率：綜合以上因素，2025Q1-Q3歸母凈利率為12.00%，同比+0.53pct，其中Q3歸母凈利率為13.05%，同比+1.97pct，盈利能力持續(xù)改善，逐季向上。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.34/2.82/3.35億元（未考慮并購(gòu)高爺家影響），分別同比+8.9%/+20.5%/+18.8%，對(duì)應(yīng)2025年10月29日收盤(pán)價(jià)的PE分別為25.6/21.2/17.8倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際形勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)