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公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)10.0億元/0.3億元，同比-15.9%/-63.2%。25Q3公司受外部環(huán)境影響，業(yè)績(jī)環(huán)比相對(duì)走弱，但渠道庫(kù)存持續(xù)去化，品味舍得去庫(kù)存預(yù)計(jì)25年底將接近尾聲。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品打造與渠道下沉，高端與低端產(chǎn)品線有望繼續(xù)延伸、村鎮(zhèn)宴席市場(chǎng)布局效果有望逐步顯現(xiàn)，疊加電商渠道景氣延續(xù)，期待公司業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　受外部環(huán)境影響，25Q3業(yè)績(jī)承壓。25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)37.0億元/4.7億元，同比-17.0%/-29.4%，25Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)10.0億元/0.3億元，同比-15.9%/-63.2%，25Q3現(xiàn)金回款9.2億元，同比-19.4%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-3.12億元，同比-152.1%，現(xiàn)金流承壓。截至三季度末公司合同負(fù)債余額1.1億元，同比-35.2%。受外部環(huán)境影響，公司Q3業(yè)績(jī)環(huán)比轉(zhuǎn)弱。
　　中高檔酒壓力深化，低檔酒相對(duì)占優(yōu)，電商渠道延續(xù)景氣。分產(chǎn)品來(lái)看，25Q3中高檔酒/普通酒收入6.9億元/1.8億元，同比-23.4%/+17.8%，中高檔酒同比降幅加深，低檔酒相對(duì)占優(yōu)，舍之道、沱牌特級(jí)T68較為良性。分渠道來(lái)看，批發(fā)/電商銷售25Q3收入7.5億元/1.1億元，同比-23.4%/+71.4%，電商渠道延續(xù)景氣，后續(xù)電商收入占比有望繼續(xù)提升。分地區(qū)來(lái)看，25Q3省內(nèi)/省外收入2.7億元/6.0億元，同比-22.8%/-14.7%，省內(nèi)需求承壓延續(xù)，省外同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，隨行業(yè)繼續(xù)調(diào)整。
　　毛利率小幅波動(dòng)、銷售費(fèi)用繼續(xù)加強(qiáng)控制。25Q3公司毛利率水平62.1%（yoy-1.6pct），25Q3公司主營(yíng)稅金比率/銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為18.4%/25.3%/13.4%，同比+0.7pct/+0.5pct/+2.3pct，歸母凈利率為2.9%（yoy-3.7pct）。
　　投資建議：Q3業(yè)績(jī)承壓，低檔酒、電商銷售相對(duì)占優(yōu)。25Q3公司受外部環(huán)境影響，業(yè)績(jī)環(huán)比相對(duì)走弱，但渠道庫(kù)存持續(xù)去化，品味舍得去庫(kù)存預(yù)計(jì)25年底將接近尾聲。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品打造與渠道下沉，高端與低端產(chǎn)品線有望繼續(xù)延伸、村鎮(zhèn)宴席市場(chǎng)布局效果有望逐步顯現(xiàn)，疊加電商渠道景氣延續(xù)，期待公司業(yè)績(jī)修復(fù)。結(jié)合公司25年前三季度業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整25-27年EPS至1.52元、1.94元與2.39元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期等