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事件描述
　　公司披露2025年三季報(bào)，25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收257.60億元，同比+12.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.58億元，同比+10.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.18億元，同比+8.97%。其中25Q3公司實(shí)現(xiàn)營收75.79億元，同比+11.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28億元，同比-32.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.71億元，同比-44.10%。
　　事件評(píng)論
　　國內(nèi)土方機(jī)械延續(xù)增長，公司市占率有望穩(wěn)步上行。根據(jù)CCMA，25Q3我國挖掘機(jī)行業(yè)內(nèi)銷量同比+18%、裝載機(jī)內(nèi)銷量同比+17%，土方機(jī)械行業(yè)周期持續(xù)向上。公司系國內(nèi)土方機(jī)械第一梯隊(duì)制造商，受益國內(nèi)行業(yè)周期上行，25Q3公司國內(nèi)收入預(yù)計(jì)延續(xù)增長態(tài)勢，且市占率有望穩(wěn)步上行。后續(xù)展望，在設(shè)備更新驅(qū)動(dòng)下，疊加二手機(jī)出海、電動(dòng)化、政策催化等，土方機(jī)械行業(yè)周期有望持續(xù)上行，公司國內(nèi)收入有望持續(xù)較快增長。
　　國際業(yè)務(wù)持續(xù)向好，新興市場或?yàn)橹饕?qū)動(dòng)。根據(jù)海關(guān)總署，25Q3我國工程機(jī)械出口金額同比+21.2%，分地區(qū)來看，新興市場仍為主要拉動(dòng)，如非洲、中亞同比均增長60%以上，中東、大洋洲同比均增長30%以上，南亞同比增長20%；北美、俄羅斯市場有所拖累，同比分別-2%、-16%。25Q3公司國際業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)持續(xù)增長，非洲、中東中亞、東南亞等地區(qū)或增速較快。此外，公司電動(dòng)化產(chǎn)品出口或持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)產(chǎn)品在海外市場毛利率較高，有望拉動(dòng)公司盈利能力上行。
　　毛利率后續(xù)有望改善，減值計(jì)提后有望輕裝上陣。盈利方面，25Q3公司毛利率同比略降，或主要系國內(nèi)電裝競爭激烈導(dǎo)致毛利率承壓所致，但公司近期或已對(duì)國內(nèi)電裝產(chǎn)品提價(jià)，后續(xù)國內(nèi)毛利率有望改善。費(fèi)用端持續(xù)嚴(yán)加管控，25Q3公司銷售/管理費(fèi)用率同比分別1.7pct/-0.3pct。25Q3公司歸母凈利潤同比有所下滑，或主要系塔機(jī)及升降機(jī)等業(yè)務(wù)受國內(nèi)地產(chǎn)相關(guān)需求下滑影響，導(dǎo)致Q3減值計(jì)提影響單季度近3億稅前利潤（去年同期減值約7000萬）；后續(xù)伴隨減值計(jì)提后輕裝上陣，公司業(yè)績有望重回快速增長通道。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。展望后續(xù)，國內(nèi)、海外土方機(jī)械行業(yè)周期均有望上行，同時(shí)公司有望持續(xù)跑贏行業(yè)，國內(nèi)、國際業(yè)務(wù)均有望延續(xù)較快增長。同時(shí)，公司全球化布局進(jìn)一步深化，印尼工廠有望明年建成投產(chǎn)，助力國際業(yè)務(wù)長足發(fā)展。此外，后續(xù)伴隨公司國內(nèi)電裝毛利率改善，疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)等措施，公司盈利能力預(yù)計(jì)明顯改善，業(yè)績有望重回高速增長通道。預(yù)計(jì)2025-2026年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.53億、22.24億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、基建、地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；
　　2、海外市場拓展不及預(yù)期