>> 財信證券-柳工(000528)2025三季報點評：Q3盈利能力短期承壓，計提減值逾6.89億元-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳郁雙 |
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2025前三季度公司業(yè)績整體穩(wěn)步增長，Q3歸母凈利潤不及預期：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入共計257.60億元，同比+12.71%；歸母凈利潤14.58億元，同比+10.37%；基本每股收益為0.72元/股，同比+6.70%。結合Q2數(shù)據測算得，2025Q3公司營業(yè)總收入為75.79億元，同比+11.52%，環(huán)比-16.09%；歸母凈利潤為2.28億元，同比-32.47%，環(huán)比-60.25%。
盈利能力略有下滑，控費效果較好：根據iFinD數(shù)據，公司2025年前三季度銷售毛利率及凈利率均呈現(xiàn)不同程度的下降，分別為22.25%及4.93%，同比變化-0.93pp、-1.01pp。Q3銷售毛利率及凈利率為22.08%及1.54%，同比變化-1.59pp、-3.48pp，環(huán)比變化-0.56pp、-4.09pp。費用方面，2025前三季度銷售、管理、財務、研發(fā)費用分別為18.56、6.52、0.73、9.36億元，同比變化-4.70%、+8.42%、-38.59%、+22.43%，其中財務費用下降較多主要由于匯兌收益增長所致；各項費用率分別為7.21%、2.53%、0.29%、3.64%，同比變化-1.32pp、-0.10pp、-0.24pp、+0.29pp。
房地產低迷拖累塔機業(yè)務，三季度末計提逾6.89億元資產減值：公司10月25日公告，2025年三季度末各項資產累計計提減值準備凈額共計68,900.94萬元，剔除合并增加、外幣報表折算差異影響，減值計提影響當季損益（稅前）-29,967.41萬元，影響本年損益（稅前）-68,900.94萬元，占2024年度經審計凈利潤132,703.95萬元的51.92%。核心原因系國內房地產行業(yè)持續(xù)低迷，導致公司塔機及升降機業(yè)務出現(xiàn)斷崖式下跌，工程量與租金雙降疊加客戶經營虧損加劇，結款困難致債權逾期風險敞口擴大，該業(yè)務減值占本期總減值損失比例超50%。
增持計劃如期完成，彰顯發(fā)展信心并鞏固國有控股地位：公司于2025年4月26日披露增持計劃，擬在公告披露后6個月內，以集中競價方式增持公司股份，金額區(qū)間2.5-5.0億元（資金來源為自有或自籌），目的在于基于對公司未來發(fā)展前景的信心與長期價值判斷，維護資本市場穩(wěn)定、提振投資者信心，同時確保國有控股地位以支持公司高質量可持續(xù)發(fā)展。2025年10月9日，公司確認該增持計劃已實施完畢，截至9月30日，柳工集團累計增持22,903,280股（占公司當前總股本1.13%），增持金額250,280,345.21元（不含交易費用），達到增持計劃金額下限的100.11%。目前，柳工集團持有公司528,656,832股股份，占總股本26.01%。
投資建議：公司前三季度營收保持穩(wěn)定增長，展現(xiàn)出業(yè)務基本盤的韌性；Q3歸母凈利潤不及預期，盈利能力短期同步承壓。但控股股東柳工集團已如期完成股份增持計劃，向市場傳遞出對公司長期發(fā)展前景的信心。綜合來看，公司短期業(yè)績受減值及塔機業(yè)務拖累承壓，但營收穩(wěn)增奠定基本盤，建議長期關注。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為15.58、23.32、29.58億元，EPS分別為0.77、1.15、1.46元，PE分別為15.58、10.41、8.20倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟、政治和工程機械市場波動；供應鏈保障及原材料價格波動；全球或主要國家貿易實施保護措施、匯率波動；行業(yè)競爭加劇
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