>> 財信證券-柳工(000528)核心板塊市場領(lǐng)先地位不斷鞏固，錨定全球化布局2025半年報點評-250827
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳郁雙 |
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上半年公司業(yè)績穩(wěn)步增長，Q2環(huán)比有所收縮：公司發(fā)布2025年半年報。2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.81億元，同比增長13.21%；歸母凈利潤12.30億元、同比增長25.05%。測算得公司Q2營業(yè)收入為90.32億元，同比增長11.22%，較Q1環(huán)比減少1.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.73億元，同比增長17.94%。較Q1環(huán)比減少12.85%。
裝載機板塊穩(wěn)步提升：公司裝載機產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2025年半年報顯示，2025年上半年公司在國內(nèi)外銷售收入同比增長均超過20%。電動裝載機全球銷量同比大增193.0%，其中，國內(nèi)市場滲透率高于行業(yè)水平；出口量占行業(yè)電裝出口總量50%以上，在歐洲、印度等市場實現(xiàn)量價齊升。無人裝載機逐步交付，目前已取得商業(yè)意向訂單超過20單。
挖掘機業(yè)務(wù)不斷提質(zhì)增效：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會披露，2025年上半年我國挖掘機累計銷售120520臺，同比增長16.8%，其中，國內(nèi)銷售65637臺，同比增長22.9%；出口54883臺，同比增長10.2%，下半年有望持續(xù)回暖。公司2025年半年報顯示，公司挖掘機產(chǎn)品2025年上半年內(nèi)銷同比增長31.0%，出口同比增長22.1%，均快于行業(yè)水平。同時國內(nèi)外市占率也分別提升1.6pct及0.5pct。從收入規(guī)模來看，上半年公司挖掘機銷售金額同比增長25.1%，凈利潤同比大幅增長超過90%，現(xiàn)金流維持健康水平。
海外業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定擴張：根據(jù)公司2025半年報，公司2025年上半年實現(xiàn)海外營業(yè)收入85.23億元，同比增長10.52%，毛利率為29.69%，同比增長1.49pct。公司核心業(yè)務(wù)土方機械產(chǎn)品增速多年超過行業(yè)水平，上半年海外總銷量增速優(yōu)于行業(yè)19pct，公司的全球市場競爭力持續(xù)鞏固。分區(qū)域看，南亞、中東中亞、印尼及非洲等區(qū)域收入增速居于前列，最高超過80%。
半年度董事會決議為公司未來成長打下基礎(chǔ)：8月27日公司披露半年報董事會決議公告，審議通過了多項議案。1）同意公司全資子公司柳工機械印尼制造有限公司投資5億元人民幣在印尼投資建設(shè)制造工廠；2）同意公司十五五計劃中“到2030年實現(xiàn)營業(yè)收入600億元、國際收入占比超過60%、凈利率不低于8%”的戰(zhàn)略目標。會議議案錨定全球化布局，為公司在全球市場地位發(fā)展立下目標，并投資海外新工廠以提升產(chǎn)能。
投資建議：公司核心業(yè)務(wù)板塊市場占有率穩(wěn)步提升，增幅連續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，電動裝載機產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升，挖掘機不斷提質(zhì)增效，同時堅持全球化布局，投資海外新工廠助力國際收入不斷提升。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為18.97、25.44、31.90億元，EPS分別為0.94、1.26、1.57元，PE分別為12.08、9.01、7.19倍，維持“買入”評級，給予合理區(qū)間12.11-15.14元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟、政治和工程機械市場波動；供應(yīng)鏈保障及原材料價格波動；全球或主要國家貿(mào)易實施保護措施、匯率波動；行業(yè)競爭加劇。
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