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事件:
　　柳工于2025年8月26日發(fā)布2025年半年度報(bào)告
　　1）2025H1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182億元，yoy+13.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.3億元，yoy+25.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.5億元，yoy+27%。
　　2）2025Q2：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90億元，yoy+11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7億元，yoy+17.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.3億元，yoy+19.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇，核心產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)
　　1）國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2025H1，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入97億元，yoy+15.7%。公司核心業(yè)務(wù)土方機(jī)械銷量增速持續(xù)跑贏行業(yè)。
　　2）土方機(jī)械產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)：2025H1，挖機(jī)銷售收入yoy+25.1%，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)超過(guò)90%，國(guó)內(nèi)銷量yoy+31%，增幅領(lǐng)先行業(yè)，市占率+1.6pct；裝載機(jī)國(guó)內(nèi)銷售收入同比超+20%。
　　3）其他產(chǎn)品線多點(diǎn)開(kāi)花：起重機(jī)業(yè)務(wù)逆勢(shì)突破，2025H1，國(guó)內(nèi)銷量逆勢(shì)+30%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
　　海外業(yè)務(wù)規(guī)模與質(zhì)量雙升，成為業(yè)績(jī)“壓艙石”
　　1）海外收入占比近半，盈利能力強(qiáng)勁：2025H1，公司海外業(yè)務(wù)收入85億元，yoy+10.5%，占總營(yíng)收比重達(dá)約47%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“壓艙石”。海外業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.49pct，達(dá)到29.7%，顯著高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)15.8%的毛利率。
　　2）新興市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛：2025H1，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，南亞、中東中亞、印尼及非洲等重點(diǎn)區(qū)域增速位居前列，最高達(dá)80%以上。
　　3）拳頭產(chǎn)品出海領(lǐng)先：2025H1，土方機(jī)械海外銷量增速優(yōu)于行業(yè)19pct，市占率提升1pct。
　　電動(dòng)化、智能化引領(lǐng)，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線
　　1）電動(dòng)化全面領(lǐng)跑：公司已累計(jì)推出100余款電動(dòng)化產(chǎn)品。2025H1，電動(dòng)裝載機(jī)全球銷量yoy+193%，其中出口量占行業(yè)電裝出口總量的50%以上，位居第一。
　　2）戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)高增：2025H1，礦山機(jī)械海外銷量yoy+42%。高空機(jī)械業(yè)務(wù)銷量、收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)顯著提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)突破100%。
　　3）弱周期業(yè)務(wù)穩(wěn)?。?025H1，工業(yè)車輛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量、收入、凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)應(yīng)力業(yè)務(wù)海外訂貨合同金額yoy+34.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為339/399/457億元，歸母凈利潤(rùn)分別為20/25/30億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/7X。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)回暖復(fù)蘇+公司海外市場(chǎng)持續(xù)突破+電動(dòng)化產(chǎn)品放量，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；海外政策風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。