>> 國(guó)開(kāi)證券-柳工(000528)一季度盈利能力同比提升，多措并舉應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)開(kāi)證券 |
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作者： |
崔國(guó)濤 |
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公司近日發(fā)布2025年一季度報(bào)告，2025年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.49億元，同比增長(zhǎng)15.24%；歸母凈利潤(rùn)6.57億元，同比增長(zhǎng)32%。
綜合毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用控制良好。2025年一季度，公司綜合毛利率同比減少0.78個(gè)百分點(diǎn)至22.01%，主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電動(dòng)裝載機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下滑所致。2025年1-3月，公司期間費(fèi)用率同比減少1.05個(gè)百分點(diǎn)至11.98%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少0.82個(gè)百分點(diǎn)至6.46%；管理費(fèi)用率同比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)至2.54%；研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.44個(gè)百分點(diǎn)至3.21%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.90個(gè)百分點(diǎn)至-0.23%。2025Q1公司凈利率同比上升0.54個(gè)百分點(diǎn)至7.03%，盈利能力有所提升，混改效益及精細(xì)化管理效果顯現(xiàn)。
工程機(jī)械板塊表現(xiàn)良好，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。2024年公司工程機(jī)械板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.3%至270.21億元，毛利率同比上升3.27個(gè)百分點(diǎn)至21.95%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體毛利率水平提升3.01個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司土方機(jī)械產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，裝載機(jī)國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)居第一，挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額再創(chuàng)新高。中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度納入統(tǒng)計(jì)的主要企業(yè)挖掘機(jī)、裝載機(jī)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量分別為36562、16379臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)38.3%、24.7%，在項(xiàng)目開(kāi)工情況轉(zhuǎn)暖及大規(guī)模設(shè)備更新政策延續(xù)等多重因素驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)土方機(jī)械市場(chǎng)需求進(jìn)一步修復(fù)。近年來(lái)公司的土方機(jī)械產(chǎn)品解決方案日趨成熟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，隨著各地水利、道路等各類(lèi)基建項(xiàng)目開(kāi)工率的進(jìn)一步提高以及行業(yè)整體替換需求空間提升，公司有望在此輪行業(yè)上行周期中進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
多措并舉應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司是國(guó)內(nèi)行業(yè)中最早開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，目前已進(jìn)入深度國(guó)際化階段，在印度、巴西、阿根廷、印尼設(shè)立了四家海外制造基地，擁有多家包含整機(jī)、服務(wù)、配件、培訓(xùn)能力的營(yíng)銷(xiāo)公司，并通過(guò)近400家經(jīng)銷(xiāo)商為海外客戶(hù)提供銷(xiāo)售和服務(wù)支持。2024年公司海外收入規(guī)模同比增長(zhǎng)20.05%至137.6億元，海外收入占比同比上升4.12個(gè)百分點(diǎn)至45.77%，各大區(qū)均實(shí)現(xiàn)了盈利性增長(zhǎng)，其中，新興市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，非洲、南亞、中東等區(qū)域保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，裝載機(jī)、挖掘機(jī)兩大拳頭產(chǎn)品銷(xiāo)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，電動(dòng)化產(chǎn)品在亞太、北歐等市場(chǎng)持續(xù)突破。盡管由于美國(guó)政府濫施關(guān)稅短期或?qū)?duì)全球工程機(jī)械貿(mào)易產(chǎn)生一定負(fù)面沖擊，但公司憑借日趨完善的海外渠道布局、多元化的海外區(qū)域市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及“產(chǎn)品組合+全面解決方案”服務(wù)提供能力，未來(lái)海外收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
始終注重技術(shù)創(chuàng)新，大股東增持彰顯發(fā)展信心。2025年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)33.52%至2.94億元，研發(fā)投入力度進(jìn)一步加大。在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜的背景下，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值和競(jìng)爭(zhēng)力將是企業(yè)突圍的關(guān)鍵，倒逼國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)在產(chǎn)品零部件工藝一致性以及整機(jī)的耐久性等方面進(jìn)一步突破。近年來(lái)公司構(gòu)建了涵蓋全球研發(fā)中心、產(chǎn)品研究院、零部件研究所、海外研究中心等多位一體的研發(fā)機(jī)構(gòu)，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)、兼并收購(gòu)與合資等路徑，打造了完整的零部件體系，能夠?yàn)檎麢C(jī)產(chǎn)品提供全套動(dòng)力、傳動(dòng)、液壓、操控和控制系統(tǒng)解決方案，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)。公司近日發(fā)布公告，控股股東柳工集團(tuán)擬于6個(gè)月內(nèi)增持2.5-5億元，彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.00、1.27、1.57元，以4月28日9.95元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為9.95、7.83、6.34倍，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇引致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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