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投資要點(diǎn)
　　單Q3歸母凈利潤同比-32.5%，塔機(jī)減值拖累短期業(yè)績
　　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收257.6億元，同比+12.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.6億元，同比+10.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.2億元，同比+9.0%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.8億元，同比+11.5%；歸母凈利潤2.3億元，同比32.5%，扣非歸母凈利潤1.7億元，同比-44.1%。Q3業(yè)績下滑不及預(yù)期，主要系公司受房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷影響，對江漢建機(jī)塔機(jī)業(yè)務(wù)計(jì)提大額減值所致。分區(qū)域看，公司海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，前三季度已超額完成全年盈利目標(biāo)；國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，土方機(jī)械等核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。展望Q4，減值影響將大幅減小，歷史包袱逐步出清；俄羅斯市場拖累減小，歐洲等區(qū)域表現(xiàn)亮眼，電動(dòng)產(chǎn)品出口增長強(qiáng)勁，公司業(yè)績有望加速。
　　減值計(jì)提拖累整體利潤率，費(fèi)控能力優(yōu)異
　　2025年前三季度公司銷售毛利率22.3%，同比-1.2pct，銷售凈利率4.9%，同比-1.0pct，其中Q3毛利率22.1%，同比-1.6pct，Q3銷售凈利率1.5%，同比-3.5pct。盈利能力短期承壓主要系：（1）對塔機(jī)業(yè)務(wù)計(jì)提大額減值，前三季度信用減值損失達(dá)6.1億元，同比大幅增加104%；（2）國內(nèi)電動(dòng)裝載機(jī)市場競爭激烈，價(jià)格下滑對毛利率形成一定拖累。費(fèi)用端，2025H1公司期間費(fèi)用率13.7%，同比-1.7pct，2025年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.2%/2.5%/3.6%/0.3%，同比-1.3/-0.1/+0.3/-0.2pct，費(fèi)控能力優(yōu)異。
　　通過“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)2030年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入600億元
　　2025年8月25日，公司第十屆董事會(huì)第三次會(huì)議審議通過了《關(guān)于公司十五五戰(zhàn)略規(guī)劃的議案》。該戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)2030年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入600億元，其中國際收入占比超60%，凈利率不低于8%。以24年基數(shù)計(jì)算，2024-2030年收入/歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為12%/24%。三大核心增長引擎分別為：①土方機(jī)械核心業(yè)務(wù)；②礦山機(jī)械、工業(yè)車輛和預(yù)應(yīng)力等成長業(yè)務(wù)；③農(nóng)機(jī)、新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)金融等新興業(yè)務(wù)。公司將通過深化全球區(qū)域能力建設(shè)、產(chǎn)品力及海外運(yùn)營能力提升、開發(fā)行業(yè)大客戶等業(yè)務(wù)舉措，以及組織流程變革、過程質(zhì)量控制、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化等管理舉措，推進(jìn)“全面解決方案、全面智能化、全面國際化”的三全戰(zhàn)略升級。
　　會(huì)議還審議通過了《關(guān)于公司投資建設(shè)印尼制造工廠的議案》，同意公司全資子公司柳工機(jī)械印尼制造有限公司投資5億元人民幣在印尼投資建設(shè)制造工廠，有利于加強(qiáng)公司海外本地化制造能力，進(jìn)一步完善全球供應(yīng)鏈體系。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到塔機(jī)減值拖累短期業(yè)績，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為16.2/23.4/27.9億元（原值分別為18.5/27.6/35.5億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為15/10/9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海不及預(yù)期等