>> 中信建投-五糧液(000858)調整期出清業(yè)績，主動求變?yōu)槲磥硇盍?251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,夏克扎提·努力木 |
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核心觀點
25Q3，五糧液應對動銷壓力，主動調整應變，為渠道紓壓。產品端，五糧液堅定維護品牌價值，及時打擊市場低價亂象，穩(wěn)定市場預期，利用數(shù)字化手段積極探索宴席場景，1618、五糧春等產品動銷表現(xiàn)相對良好。渠道端，9月以來通過公布補貼政策等手段，保障經銷商盈利，穩(wěn)定渠道信心。展望四季度，行業(yè)動銷水平仍存壓力，公司業(yè)績預計階段性承壓，但積極出清業(yè)績，解決市場痛點問題，為未來蓄力。
事件
公司發(fā)布2025年三季報。
2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入609.45億元（-10.26%）；歸母凈利潤215.11億元（-13.72%）；扣非后歸母凈利潤214.95億元（-13.44%）。
單Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入81.74億元（-52.66%）；歸母凈利潤20.19億元（-65.62%）；扣非后歸母凈利潤20.15億元（-65.81%）。
簡評
五糧液主動出清業(yè)績，為渠道紓困，為未來蓄力
三季度，白酒行業(yè)受消費環(huán)境與政策端影響而動銷下降、場景減少之際，五糧液以長期主義為基點，堅守高端品牌定位，主動出清業(yè)績，展現(xiàn)頭部白酒品牌擔當。三季度，高端酒動銷明顯承壓，五糧液批價出現(xiàn)松動，公司以堅守品牌價值為先，及時大幅度調整業(yè)績，打擊市場低價亂象，穩(wěn)定市場價格預期，加快社會庫存出清，堅定千元價位高端品牌定位。在渠道端，堅守“共商、共建、共享”的廠商理念，增長期共同享受發(fā)展紅利，行業(yè)困難期主動為渠道兜底與紓困，9月底以來持續(xù)召開經銷商聯(lián)誼會，公布經銷商補貼政策，保證渠道盈利與穩(wěn)定渠道信心。此外，公司積極利用數(shù)字化平臺，在宴席等場景持續(xù)擴大市場份額，1618、五糧春等產品宴席動銷表現(xiàn)仍較強，宴席場次、掃碼數(shù)量均有較好增長。公司推出29度五糧液·一見傾心產品，積極探索年輕白領女性市場
25Q3調整結構，盈利階段性承壓
2025Q1-3，公司毛利率-2.13pcts至74.93%，歸母凈利率-1.41pcts至35.3%；其中，25Q3公司毛利率-13.53pcts至62.64%，歸母凈利率-9.31pcts至24.7%，主要系：
?、倜剩侯A計主要系公司主動大幅度減少八代普五市場投放量，為市場紓壓。
②銷售費用：25Q1-3銷售費用率10.88%，同比-0.59pcts，25Q3銷售費用率15.09%，同比+1.06pcts。三季度針對市場動銷疲軟，公司持續(xù)維持合理有效的費用投放。
現(xiàn)金流量角度，Q3公司銷售收現(xiàn)71.41億元，同比-74.69%，Q3末合同負債92.68億元，同比+31.05%，反映公司在逆周期調整的主動性。
重視股東回報，公布中期分紅方案。公司發(fā)布《關于2025年中期利潤分配預案的公告》，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.78元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利100.07億元（含稅）。此前，2024年公司已公告2024-2026年度分紅規(guī)劃，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當年歸母凈利潤的比例不低于70%，且不低于200億元（含稅）。在行業(yè)調整期，公司宣布中期分紅，進一步體現(xiàn)公司對股東回報的重視。
濃香之王品牌根基深厚，估值處于歷史低位
展望四季度，白酒行業(yè)動銷仍承壓，五糧液批價處于820-830元，預計公司持續(xù)推進市場調整，主動卸下包袱出清業(yè)績。短期看，2025年是公司“營銷執(zhí)行提升年”，公司提出強化產品動銷、強化渠道優(yōu)化與強化服務能力，提升品牌價值與市場份額。針對五糧液主品牌，八代普五堅持價在量先，提升費用管控和費用效率，優(yōu)化過程激勵兌付，加大在重點市場、薄弱市場的支持力度，強化39度五糧液、五糧液1618與第八代五糧液的戰(zhàn)術協(xié)同。五糧濃香產品梳理效果逐漸顯現(xiàn)，在大眾價位動銷持續(xù)向好背景下有望實現(xiàn)較好增長。渠道層面，將推進“一地一策、一商一策”策略，高地市場、重點市場、弱勢市場、空白市場將分層分類分級管理，持續(xù)推進“三店一家”建設，優(yōu)化過程激勵兌付與市場秩序管控，渠道力有望進一步提升；長期看，公司品牌力不斷提升，消費者忠誠度充分，通過渠道組織及經銷商利潤優(yōu)化可激發(fā)更大的市場動能，成長空間可期。
預計公司2025-2027年收入分別為770.26億元、793.63億元、841.26億元，凈利潤分別為263.78、275.64、299.42億元。對應2025~2027年動態(tài)PE分別為17.43倍、16.68倍、15.36倍。維持“買入”評級。
風險提示：
居民消費需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；經濟復蘇不及預期，經濟復蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預期，公司產品在商務用酒消費場景的需求復蘇節(jié)奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質量安全方面的風險。
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