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核心觀點(diǎn)：
　　中國(guó)銀行發(fā)布2025年三季度報(bào)告，點(diǎn)評(píng)如下：25Q1-3營(yíng)收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為2.7%、-0.2%、1.1%，增速較25H1分別變動(dòng)-1.07pct、-0.57pct、+1.93pct，營(yíng)收增速邊際承壓，歸母凈利潤(rùn)增速回升，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)??；單季度看，25Q3營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速為0.6%、-1.5%、5.1%，環(huán)比變動(dòng)-4.43pct、-3.37pct、+4.10pct。從累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提減少、凈手續(xù)費(fèi)形成正貢獻(xiàn)，凈息差收窄為主要拖累；25Q3單季度其他收支貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。
　　亮點(diǎn)：（1）資負(fù)穩(wěn)步擴(kuò)張+凈息差企穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)單季凈利息收入同比回正。25Q3單季度凈利息收入同比增長(zhǎng)1.6%，增速邊際回升7.69pct。一是資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健，25Q3末總資產(chǎn)/總負(fù)債分別同比增長(zhǎng)10.22%/9.99%，增速環(huán)比分別提升1.71/1.85pct。二是凈息差企穩(wěn)，25Q1-3凈息差為1.26%，環(huán)比持平；測(cè)算25Q3單季度凈息差1.24%，環(huán)比回升2bp，測(cè)算生息資產(chǎn)收益率邊際下行8bp，而計(jì)息負(fù)債成本改善更多，邊際改善11bp，維穩(wěn)息差表現(xiàn)。（2）存貸結(jié)構(gòu)分化延續(xù)。貸款端，25Q3末對(duì)公貸款持續(xù)發(fā)力，增速邊際回升至12.6%，前三季度同比多增6,225億元；個(gè)人貸款需求相對(duì)疲軟，增速繼續(xù)放緩至1.2%，前三季度增量同比少增1,335億元。存款端，個(gè)人存款為增量主力，25Q3末個(gè)人/公司存款分別同比增長(zhǎng)10.3%/5.9%，邊際均有所放緩，預(yù)計(jì)主要受存款掛牌利率下調(diào)和股市活躍影響，存款出現(xiàn)非銀化趨勢(shì)。（3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，減值損失同比減少支撐利潤(rùn)回升。25Q3末不良率1.24%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率196.60%，環(huán)比基本穩(wěn)定；測(cè)算25Q1-3不良凈新生成率為0.45%，同比上升0.1pct；25Q1-3資產(chǎn)減值損失同比下降6.20%。
　　關(guān)注：Q3債市利率上行，投資類資產(chǎn)賬面價(jià)值波動(dòng)。25Q1-3投資收益391億元，去年同期363億元；公允價(jià)值變動(dòng)損益-266億元，去年同期-296億元；其他綜合收益-289億元，去年同期286億元。前三季度其他非息累計(jì)增長(zhǎng)22.24%，主要是匯兌損益和其他業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)71.58%/19.79%，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增加9.19%。Q3單季TPL減少65億元，OCI較年初增量同比減少4,166億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)增速分別為2.10%/4.09%，EPS分別為0.70/0.73元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為7.96X/7.63X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B為0.66X/0.62X，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.80倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.64元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值5.26港幣/股，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期