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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為6.92/0.65/0.63億元，同比+51.86%/985%/2508%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.91億元，同比轉(zhuǎn)正；EPS（基本）0.13元。業(yè)績略超市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　營銷改革順利推進(jìn)，止咳寶片銷量超年初預(yù)期。25Q1-Q3公司營收分別為2.95/1.96/2.01億元，同比+79%/31%/41%，持續(xù)呈現(xiàn)恢復(fù)式增長。今年以來，公司深化營銷組織變革取得積極成效，止咳寶片實(shí)施分規(guī)格、分渠道銷售管理，其中36片/盒、48片/盒、600片規(guī)格均由公司自營團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，分別覆蓋全國頭部連鎖藥店、電商平臺、第三終端市場，而24片/盒規(guī)格采用自營+推廣服務(wù)商的模式進(jìn)行推廣。25H1止咳寶片的銷量為3.31億片，恢復(fù)至2023年同期的61.29%。25Q1-Q3止咳寶片的銷量實(shí)為4.35億片，恢復(fù)至2023年同期的64%，超過公司年初預(yù)期，呈現(xiàn)較好的渠道滲透趨勢。隨著止咳寶片發(fā)貨數(shù)量的顯著回升，公司盈利能力也實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁修復(fù)，25Q1-Q3年公司銷售毛利率同比+18.10pp至56.94%，歸母凈利率同比+8.11pp至9.43%。
　　品牌投入強(qiáng)化長期動能，靜待秋冬旺季銷售放量。公司圍繞“線上線下深度協(xié)同”戰(zhàn)略，構(gòu)建全域融合的營銷體系，對品牌推廣策略進(jìn)行全面升級，從傳統(tǒng)電視廣告擴(kuò)展至“電視廣告+地面媒體+新媒體”的多元投放模式，持續(xù)加大品牌建設(shè)投入，25Q1-Q3銷售費(fèi)用分別為1.22/0.69/0.45億元，同比+238%/102%/86%。盡管短期內(nèi)品牌投入對費(fèi)用端帶來一定壓力，但有效提升了“特一”品牌的知名度與影響力，尤其在年輕化、線上化消費(fèi)群體中建立或提升了認(rèn)知。依托止咳寶片的品牌和渠道優(yōu)勢，公司推進(jìn)“止咳寶+”組合營銷策略，聯(lián)動感冒、退熱、咽喉類產(chǎn)品協(xié)同推廣，有望在秋冬銷售旺季提高銷售轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)產(chǎn)品的銷售放量，推動經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司擁有獨(dú)家特色產(chǎn)品止咳寶片，處方和專利壁壘深厚，長期發(fā)展空間廣闊，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。潛力品種拓展和營銷渠道改革，開啟二次成長曲線。我們維持25-27年歸母凈利潤預(yù)測為1.04/2.32/3.16億元，同比+405%/123%/36%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E為52/23/17倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期；營銷渠道改革不及預(yù)期；同業(yè)競爭加劇。