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投資要點(diǎn)：
　　事件：東航物流公告2025年第三季度業(yè)績(jī)。公司2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.93億元，同比-6.19%；歸母凈利潤(rùn)7.12億元，同比-9.81%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比-6.75%。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.49億元，同比-2.40%；歸母凈利潤(rùn)20.01億元，同比-3.19%，扣非后歸母凈利潤(rùn)18.48億元，同比-4.67%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　面對(duì)今年以來(lái)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部貿(mào)易環(huán)境，公司前三季度整體歸母凈利潤(rùn)略低于去年同期水平，24年三季度受到跨境電商景氣度上行，公司經(jīng)營(yíng)基數(shù)較高，三季度公司業(yè)績(jī)同比下降，但依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司第三季度航空速運(yùn)收入實(shí)現(xiàn)同比+22.56%，地面綜合服務(wù)收入同比+9.22%，綜合物流解決方案同比-27.90%。航空速運(yùn)業(yè)務(wù)收入跟隨運(yùn)力擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)較高提升，地面綜合服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受貿(mào)易政策影響綜合物流解決方案業(yè)務(wù)同比下降。
　　各業(yè)務(wù)板塊前三季度整體經(jīng)營(yíng)情況：航空速運(yùn)——收入74.88億元，同比+13.35%，毛利14.45億元，毛利率19.29%，同比-0.56pct；地面綜合服務(wù)——收入19.88億元，同比+6.70%，毛利7.46億元，毛利率37.54%，同比-2.11pct；綜合物流解決方案——收入77.55億元，同比-15.69%，毛利12.00億元，毛利率15.47%，同比+0.94pct。
　　公司致力穩(wěn)定分紅回報(bào)投資者。根據(jù)公司公告，明確在滿(mǎn)足公司分紅條件的情況下，公司每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)占當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的30%-50%。公司長(zhǎng)期分紅比例提升。
　　投資分析意見(jiàn)：公司全貨機(jī)和貨站資產(chǎn)具備資源稟賦優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著公司全貨機(jī)運(yùn)力規(guī)模的戰(zhàn)略擴(kuò)容和航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的持續(xù)提升，公司洲際貨運(yùn)業(yè)務(wù)的貨源結(jié)構(gòu)與貨量規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)雙重優(yōu)化，下半年公司預(yù)計(jì)將更多運(yùn)力投放到四季度的旺季經(jīng)營(yíng)中，公司盈利預(yù)期將逐步恢復(fù)增長(zhǎng)并釋放業(yè)績(jī)彈性。我們維持25-27年公司歸母凈利潤(rùn)為26.29/30.28/34.77億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9x/8x/7x，假設(shè)按照分紅率40%計(jì)算，當(dāng)前股息率分別為4.2%/4.9%/5.6%?？紤]公司航空物流資產(chǎn)稀缺性、運(yùn)力擴(kuò)張確定性及業(yè)務(wù)修復(fù)預(yù)期，估值具備較大提升潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；航空油價(jià)、匯率向不利方向變化。