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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.5億元，同比-11.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-11.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比-5.6%。其中Q1/Q2/Q3單季度營(yíng)收分別為8.9/9.1/7.5億元，分別同比-8%/-12.2%/-14.3%，歸母凈利潤(rùn)分別1.1/1.1/0.7億元，分別同比+10.7%/-21%/-20.8%。
　　醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)亮眼，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)致醫(yī)藥商業(yè)承壓。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.5億元，同比-11.4%，其中Q3營(yíng)收7.5億元，同比-14.3%。2025年前三季度，醫(yī)藥工業(yè)同比+19.67%，主要是公司主導(dǎo)產(chǎn)品及新產(chǎn)品收入增長(zhǎng)所致。新產(chǎn)品七蕊胃舒膠囊、小兒紫貝宣肺糖漿、拔毒生肌散近年來保持較快的發(fā)展速度；隨著小兒牛黃退熱貼膏等新產(chǎn)品的陸續(xù)上市銷售，處方線未來也將實(shí)現(xiàn)較好的發(fā)展。醫(yī)藥商業(yè)收入同比-36.91%，主要是公司持續(xù)優(yōu)化下屬商業(yè)子公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步收縮了部分低毛低效的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)務(wù)收入有所下降。
　　戰(zhàn)略性收縮低毛利業(yè)務(wù)提升整體盈利能力，銷售費(fèi)率提高。2025年前三季度，公司毛利率59.2%，同比+16.2pp。期間費(fèi)用率52.1%，同比+13.5pp，其中銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別43.8%/4.9%/3.1%，分別同比+11.9/+0.6/+1pp。公司OTC產(chǎn)品通過線上和線下藥房渠道，依靠品牌拉動(dòng)、線上引流、專業(yè)團(tuán)隊(duì)推廣及營(yíng)銷活動(dòng)實(shí)現(xiàn)銷售。歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-11.2%，主要系聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益及非經(jīng)常性損益減少所致。凈利率11.2%，同比維持穩(wěn)定。
　　聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資同比下滑。2025年前三季度，公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益1.03億元，同比-40.6%，聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資主要為從事體外培育牛黃業(yè)務(wù)的健民大鵬。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到公司龍母壯骨顆粒渠道變革重?fù)Q生機(jī)，便通膠囊那和健脾生血院外提高市占率。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.9億元、5.0億元和6.0億元，對(duì)應(yīng)PE為16倍、12倍和10倍，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。