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三季報及轉債轉股情況驗證了我們報告的判斷(10月8日《東方資產舉牌，不確定性下降》)，資本彈藥補足、股東信心充足、未來發(fā)展向前，目標空間41%。
　　業(yè)績概覽
　　25Q1~3浦發(fā)銀行營收、歸母凈利潤同比分別增長1.9%、增長10.2%，增速分別較25H1略放緩0.7pc、持平。25Q3末浦發(fā)銀行不良率環(huán)比下降2bp至1.29%，25Q3末撥備覆蓋率環(huán)比提升4pc至198%。
　　資本彈藥補足
　　2025年10月28日“浦發(fā)轉債”到期摘牌，未轉股金額不足2億元，轉股率接近100%，顯著好于市場預期。信達、東方、主要股東上海國際相繼通過轉債增持，充分體現其對浦發(fā)銀行長期發(fā)展的信心。25Q3末浦發(fā)銀行核心一級資本充足率為8.87%，本次轉債轉股后，靜態(tài)測算核充率有望提升32bp至9.19%。資本彈藥補足，擴表空間打開，業(yè)績改善基礎更加夯實，經營向好趨勢有望延續(xù)。
　　盈利表現平穩(wěn)
　　25Q1~3浦發(fā)銀行營收、歸母凈利潤同比分別增長1.9%、增長10.2%，增速較25H1放緩0.7pc、持平，業(yè)績表現符合預期。驅動因素來看，息差回升對沖其他非息負增壓力，減值貢獻加大推動利潤維持中高速增長。①息差：測算25Q3單季息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比回升6bp至1.44%，得益于負債成本環(huán)比大幅改善。②非息：25Q1~3中收同比負增1.4%，降幅較25H1擴大0.4pc，25Q1~3其他非息同比負增2.7%，較25H1由增轉減。③減值：25Q1~3減值損失同比減少7.3%，降幅較25H1走闊6.3pc，支撐盈利表現平穩(wěn)。展望未來，隨著資本彈藥補足，浦發(fā)銀行經營向好趨勢有望延續(xù)，盈利表現有望優(yōu)于行業(yè)大勢。
　　息差繼續(xù)回升
　　25Q3單季息差環(huán)比回升6bp至1.44%，延續(xù)25Q2以來的回升態(tài)勢，主要得益于負債成本大幅改善態(tài)勢延續(xù)，有效對沖資產端收益率下行影響。①資產端。25Q3資產收益率環(huán)比下降5bp至3.05%，主要歸因貸款利率行業(yè)性下行、有效信貸需求不足。②負債端。25Q3負債成本率環(huán)比大幅下降12bp至1.62%，主要得益于存款降息紅利釋放，帶動負債成本持續(xù)改善。
　　不良改善延續(xù)
　　25Q3末浦發(fā)銀行不良率環(huán)比下降2bp至1.29%，不良率自23Q3以來已連續(xù)8個季度實現環(huán)比下降。撥備方面，25Q3末撥備覆蓋率環(huán)比提升4pc至198%，風險抵補能力保持穩(wěn)健。
　　盈利預測與估值
　　預計2025-2027年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增速為10.36%/3.49%/4.17%，對應BPS 22.57/23.62/24.72元?，F價對應2025-2027年PB 0.52/0.49/0.47倍。目標價16.45元/股，對應2025年PB 0.73倍，現價空間41%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。