>> 浙商證券-科創(chuàng)新源(300731)25年三季報點評報告：新能源扭虧為盈，AI液冷持續(xù)突破-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張建民,邢藝凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收入利潤同環(huán)比雙增，重點發(fā)展AI及新能源汽車熱管理
25Q3公司實現(xiàn)營收2.98億元，同比+37%、環(huán)比+3%；歸母凈利潤943萬元，同比+20%、環(huán)比+25%；毛利率19.63%，同比-2.7pct、環(huán)比-0.2pct，我們認為單季度毛利率波動或與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
25年前三季度營收8.39億元，同比+41%，主要系新能源及汽車密封條業(yè)務(wù)量增長較顯著；歸母凈利潤0.27億元，同比+153%，新能源業(yè)務(wù)同比扭虧為盈；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為2.8%/6.5%/1.2%/4.3%，同比分別-1.3pct/-1.6pct/+0.3pct/-1.1pct，隨著收入規(guī)模起量，費用率水平持續(xù)顯著改善。
AI領(lǐng)域，液冷板客戶持續(xù)突破，預計未來份額有望靠前
25Q3公司在臺系散熱結(jié)構(gòu)件廠商、大陸云計算服務(wù)提供商、算力基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)提供商等客戶端實現(xiàn)有效突破。
協(xié)同制造方面，公司已切入臺系頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，已就液冷板關(guān)鍵環(huán)節(jié)開展代工業(yè)務(wù)，并順利推進液冷板和散熱模組在部分客戶端的產(chǎn)品認證工作。我們認為公司布局較早，預計先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來有望占據(jù)較高份額。
自主產(chǎn)銷方面，華為、中興等為公司高分子材料主要客戶，已建立長期合作關(guān)系。我們認為國產(chǎn)超節(jié)點放量在即，將帶動液冷需求，后續(xù)公司有望與國內(nèi)主流服務(wù)器廠商實現(xiàn)液冷板領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展。
新能源領(lǐng)域，鞏固寧德時代合作關(guān)系，積極拓展海外客戶
25Q3公司持續(xù)鞏固與大客戶寧德時代合作關(guān)系，配套華為、小米、理想、極氪、蔚來等車廠的中高端車型，并加大對海外大客戶如寶馬、LG、三星等的開拓力度。
東莞兆科收購穩(wěn)步推進，積極擴產(chǎn)并布局下一代產(chǎn)品
公司擬收購東莞兆科51%股權(quán)，目前東莞兆科已完成對昆山兆科的股權(quán)整合，積極推進兆科科技、越南兆科、新加坡兆科的股權(quán)整合工作。東莞兆科客戶群體已覆蓋全球AI產(chǎn)業(yè)鏈芯片、散熱模組及服務(wù)器頭部廠商，包括英特爾、奇宏、臺達、富士康、惠普、戴爾等，有望實現(xiàn)英偉達GPU+ASIC雙受益。
9月28日，斯摩格電子(兆科)導熱絕緣材料和新能源電熱片的研發(fā)及生產(chǎn)項目正式啟動，以滿足AI服務(wù)器功率密度持續(xù)攀升帶來的快速增長的散熱需求，計劃總投資1億元，項目達產(chǎn)后預計新增產(chǎn)值2億元。項目將重點攻關(guān)有機硅導熱材料(導熱系數(shù)＞13W/m.K)、碳纖維導熱墊(導熱系數(shù)＞25W/m.K)、液態(tài)金屬、石墨烯導熱膜等產(chǎn)品，性能對標國際品牌。
盈利預測與估值
新能源電池和數(shù)據(jù)中心熱管理業(yè)務(wù)有望驅(qū)動公司進入快速成長周期，尤其協(xié)同東莞兆科，公司有望切入海外AI核心產(chǎn)業(yè)鏈條，實現(xiàn)業(yè)績和估值雙擊，預計25-27年實現(xiàn)營收13.78/23.26/32.18億元，YOY分別44%/69%/38%，歸母凈利潤分別0.53/1.52/2.16億元，YOY分別205%/188%/42%，對應(yīng)PE分別104/36/25倍（截至25年10月30日收盤價），維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加??；公司業(yè)務(wù)及客戶拓展不及預期等。
|
|
