>> 中信建投-今世緣(603369)逆周期持續(xù)釋放經(jīng)營壓力-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,夏克扎提·努力木 |
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核心觀點
2025年三季度，行業(yè)動銷仍承壓，公司持續(xù)市場化調(diào)整運營策略，大幅度出清業(yè)績，收入、利潤單季度分別下滑27.78%、48.69%，各系列產(chǎn)品、各區(qū)域均呈現(xiàn)較大幅度的下滑，但其中特A類整體降幅較小，蘇中地區(qū)小幅微增，體現(xiàn)公司在大眾價位品牌影響力，以及省內(nèi)份額持續(xù)提升。展望未來，今世緣在江蘇省內(nèi)500元以下價位的份額仍在提升，V系消費者認知不斷擴大，省內(nèi)具備較強競爭力。省外優(yōu)化渠道打造樣板市場，擴大品牌影響力。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
前三季度，公司總營收88.82億元，同比-10.66%；歸母凈利潤25.49億元，同比-17.39%；扣非歸母凈利潤25.45億元，同比17.23%。
其中Q3公司營收19.31億元，同比-26.78%，歸母凈利潤3.2億元，同比-48.69%；扣非歸母凈利潤3.21億元，同比-48.95%。
簡評
持續(xù)業(yè)績出清為市場紓壓，蘇中份額持續(xù)提升
三季度，公司酒類銷售收入18.77億元，同比-28.54%。三季度，受市場消費環(huán)境和禁酒令影響，白酒行業(yè)動銷承壓，今世緣市場化調(diào)整策略，持續(xù)主動降低業(yè)績要求，緩解渠道壓力，收入規(guī)模出現(xiàn)下滑。
分產(chǎn)品來看，三季度中高檔系列的特A+類、特A類分別實現(xiàn)銷售收入11.23億元、6.39億元，同比下滑38.04%、1.12%，三季度以來次高端及以上價位動銷下滑幅度較大，公司核心單品四開、V系銷售受到一定影響。特A類產(chǎn)品處于大眾價位，受市場影響相對較小，柔雅、淡雅等單品省內(nèi)動銷水平較好，降幅較Q2收窄。
分區(qū)域來看，三季度，省內(nèi)淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海六個大區(qū)分別實現(xiàn)營收4.52億元（-31.62%）、3.15億元（-36.85%）、2.50億元（-35.33%）、3.59億元（+1.06%）、1.94億元（-32.52%）、1.30億元（-43.89%），今世緣在省內(nèi)各主銷區(qū)域均大幅度降低業(yè)績要求，蘇中大區(qū)仍處于滲透加速期，Q3旺季仍實現(xiàn)小個位數(shù)增長。Q3省外貢獻營收1.76億元（-13.79%），主要系省外基數(shù)低，公司戰(zhàn)略資源投入較多，降幅低于省內(nèi)。
增加費用穩(wěn)定渠道，25Q3利潤率下滑
25Q3公司毛利率同比下降0.55pcts至75.04%，歸母凈利率下降7.08pcts至16.59%。主要系：
①毛利率下降：Q3公司業(yè)績大幅下滑，一方面制造相關(guān)的固定成本占比提升，另一方面特A類占比相對特A+有所提升。
②費用率優(yōu)化：三季度，公司延續(xù)了Q2費用投放策略，穩(wěn)定渠道信心，銷售費用率為30.04%，同比+9.49pcts，管理費用率為5.44%，同比+0.88pcts。
現(xiàn)金流量角度，Q3公司銷售收現(xiàn)20.44億元，同比-33.29%，Q3末合同負債5.20億元，同比-4.40%，下滑幅度小于收入降幅，系公司亦主動減少出貨推動渠道價值鏈健康運作。
深挖省內(nèi)、拓展省外，后百億時代今世緣市場份額有望持續(xù)提升
短期看，白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，消費需求相對疲軟，公司業(yè)績表現(xiàn)相對承壓。中期看，持續(xù)發(fā)揮500元以下價位帶領(lǐng)先優(yōu)勢，開系穩(wěn)固根基，雅系擴大覆蓋面，向上突破500元以上價位，V3在省內(nèi)品牌勢能逐漸向好；區(qū)域方面，省內(nèi)各區(qū)域發(fā)展仍不平衡，深耕空間較大。省外市場，以開系為導(dǎo)入，加大市場投入，持續(xù)打造樣板市場。長期看，江蘇作為白酒消費大省，未來省內(nèi)持續(xù)精耕和消費升級帶動的結(jié)構(gòu)升級將支撐公司業(yè)績增長基本盤，同時省外聚焦戰(zhàn)略有望逐步迎來收獲期，點狀市場的突破有望貢獻新的業(yè)績增長點。我們持續(xù)看好今世緣長期高質(zhì)量成長。
盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)收入101.33、106.78、115.62億元，實現(xiàn)歸母凈利潤28.04億、30.58億、34.39億元，對應(yīng)PE為17.01X、15.59X、13.87X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
省內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險。公司當前銷售收入仍由江蘇省內(nèi)市場貢獻，近年來隨著省外全國化白酒品牌以及醬香白酒的持續(xù)涌入和省內(nèi)白酒龍頭的不斷擴容，省內(nèi)市場競爭可能加劇。
省外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。公司對省外市場以聚焦戰(zhàn)略進行擴張，省外點狀市場原有的強勢區(qū)域酒龍頭或者強勢的全國化白酒品牌或加大公司省外市場開拓的難度。
食品安全風(fēng)險等。近年來，食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全
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