>> 方正證券-今世緣(603369)公司點評報告：守正固基，等待修復(fù)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 612KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,盧瀟航 |
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事件：公司發(fā)布《2025年第三季度報告》，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入88.81億元，同比-10.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.49億元，同比-17.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤25.45，同比-17.2%。分季度看，25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.30億元，同比-26.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比-48.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.21億元，同比-49.0%。
三季度業(yè)績持續(xù)調(diào)整，中高端價格產(chǎn)品與蘇中大區(qū)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。1）分產(chǎn)品，25Q3公司特A+類/特A類/A類/B類/C、D類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收11.23/6.39/0.69/0.30/0.15億元，同比-38.0%/-1.1%/-37.0%/-27.1%/-7.3%；其中，百元以上中高端產(chǎn)品（特A+類&特A類）在25Q3的營收占比提升1.45 pct至95.1%；三季度政策影響延續(xù)，商務(wù)消費場景修復(fù)緩慢，中秋民間宴席活動支撐中高端消費需求保持平穩(wěn)；2）分區(qū)域，省內(nèi)/省外營收分別為17.01/1.76億元，分別同比-29.8%/-13.8%，其中省內(nèi)淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)收入4.52/3.15/2.50/3.59/1.94/1.30億元，分別同比-31.6%/-36.9%/-35.3%/+1.1%/-32.5%/-43.9%，蘇中大區(qū)市場維持穩(wěn)定。3）分渠道，25Q3直銷/批發(fā)代理營收分別為0.86/17.91億元，分別同比+47.6%/-30.3%；截至25Q3，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為617/695家，環(huán)比25H1分別凈-29/+42家。
產(chǎn)品與渠道勢能仍有相對優(yōu)勢，公司保持動作維護(hù)市場份額，收入體量下滑推高費用率。1）利潤端，公司25Q3毛利率為75.0%，同比-0.55 pct；2）費用端，公司25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為30.0%/5.4%/0.4%/-0.9%，分別同比+9.49/+0.88/+0.23/-0.55 pct，期間費用率同比提高10.04 pct至35.0%。三季度公司維持了正常的營銷投放節(jié)奏，銷售費用同比增長7.0%。綜上，公司25Q3歸母凈利潤率為16.6%，同比-7.08 pct。截至25Q3，公司合同負(fù)債為5.20億元，同比-4.4%，環(huán)比-13.3%；25Q3公司銷售回款20.44億元，同比-33.3%。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2026年營業(yè)收入104.46/114.90億元，同比-9.5%/+10.0%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤30.73/33.58億元，同比-9.9%/+9.3%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新市場拓展不及預(yù)期；區(qū)域居民消費力不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險等。
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