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主要觀點：
　　公司發(fā)布2025Q2業(yè)績：
　　25Q2：收入18.52億元（-29.69%），歸母凈利潤5.85億元（-37.06%），扣非歸母凈利潤5.85億元（-36.47%）。
　　25H1：收入69.51億元（-4.84%），歸母凈利潤22.29億元（-9.46%），扣非歸母凈利潤22.24億元（-9.08%）。
　　25Q2報表釋放壓力。
　　收入：特A/蘇中勢能延續(xù)
　　分品類：25Q2公司特A+/特A營收各同比-32%/-28%，公司主力產(chǎn)品均受政策沖擊明顯，其中特A+類定位商務(wù)宴席受影響程度更大。其中，四開以價優(yōu)先，整體表現(xiàn)與特A+類一致；V3在政策沖擊前動銷較好，并增補部分經(jīng)銷商，政策沖擊后增速明顯放緩；淡雅/單開仍處上升勢能，產(chǎn)品力突出下，市占率持續(xù)提升，五一宴席預(yù)計增長明顯，抵消部分政策沖擊。
　　分區(qū)域：25Q2公司省內(nèi)/省外營收各同比-32%/-18%，其中省內(nèi)蘇中/淮安/南京/蘇南營收各同比-19%/-30%/-34%/-39%，蘇中勢能延續(xù)，渠道持續(xù)加密。省外持續(xù)開拓，同期省外凈新增經(jīng)銷商22家。
　　利潤：規(guī)模效應(yīng)減弱，渠道合作意愿仍強
　　25Q2公司毛利率同比-0.2pct，整體穩(wěn)定。同期，公司銷售/管理/財務(wù)費率各同比上升6.8/1.7/0.4pct，主因收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，公司仍堅持投入費用培育市場。綜上25Q2公司凈利率同比-3.7pct。
　　25Q2公司銷售收現(xiàn)同比-19%，“營收+Δ合同負債”同比-16%，表現(xiàn)均好于營收，省內(nèi)高勢能下，渠道端仍有較強合作意愿。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　公司25Q2降速以釋放報表壓力，強經(jīng)營勢能下，省內(nèi)市占率持續(xù)向上，基本面仍具備優(yōu)勢，未來可期。
　　盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)程度，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入105.36/111.40/120.89億元（前值125.59/138.38/152.89億元），分別同比-8.7%/+5.7%/+8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.48/31.68/34.78億元（前值36.92/40.51/44.92億元），分別同比-13.6%/+7.5%/+9.8%；當前股價對應(yīng)PE分別為18/17/16倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件。