>> 開源證券-安琪酵母(600298)公司信息更新報告：國內(nèi)需求承壓，新榨季糖蜜價格下降彈性大-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,方勇 |
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無限制-登錄即可下載 |
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成本下降、利潤彈性釋放，維持“買入”評級
2025Q1-Q3公司營業(yè)總收入117.86億元，同比+8.01%；扣非前后歸母凈利潤11.16、9.65億元，同比+17.13%、15.02%。2025Q3營收38.87億元，同比+4.00%，扣非前后歸母凈利潤3.17、2.23億元，同比+21.00%、-8.17%。因國內(nèi)需求疲軟，我們下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測15.43/19.69/24.08億元（前次16.39/20.96/25.42億元），對應(yīng)2025-2027年EPS1.78/2.27/2.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年21.9/17.1/14.0倍PE，新榨季糖蜜價格下降幅度可期，2025-2026年利潤彈性有望持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
國內(nèi)需求短期依然疲軟，國際市場保持較好勢頭
分業(yè)務(wù)看，2025Q3酵母、制糖、包裝營收同比+2.0%、-17.0%、-34.0%，其中酵母主業(yè)增速有所放緩，主因國內(nèi)需求疲軟；制糖業(yè)務(wù)增速下降主因糖價下降等因素影響。分區(qū)域看，國內(nèi)、國際市場營收同比-3.5%、+17.7%，國內(nèi)市場需求再現(xiàn)疲軟，短期仍有待恢復(fù)；國際市場營收增速仍保持較快增長，勢頭依然良好，增速略有下降。
成本如期下降，利潤彈性顯現(xiàn)
2025Q3歸母凈利率同比+1.15pct，其中公司毛利率同比+3.08pct，預(yù)計糖蜜成本下降、規(guī)模效應(yīng)帶動效率提升貢獻(xiàn)。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.65、+0.70、+0.25、+1.41pct，其中銷售人員薪酬增長、利息費(fèi)用增長影響銷售和財務(wù)費(fèi)用率，其他收益/收入增厚2.21pct，主因政府補(bǔ)助增加所致。
新榨季糖蜜價格催化正在進(jìn)行時，中長期穩(wěn)健成長仍可期
當(dāng)前國際市場較快增長彌補(bǔ)短期國內(nèi)增速不足影響，長期來看國內(nèi)需求和格局有望企穩(wěn)改善，國際市場拓展空間可期。2025Q1-Q3收入增速偏慢，后續(xù)有望追趕至10%左右著呢各種。當(dāng)前新榨季糖蜜采購臨近，我們認(rèn)為糖蜜成本有望超預(yù)期下降，2026年利潤彈性可期。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、降價風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、國際需求下降風(fēng)險
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