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2025Q3食品飲料倉(cāng)位降至新低
　　從基金重倉(cāng)持股情況來(lái)看（Wind中全部市場(chǎng)基金，一級(jí)子行業(yè)），2025Q3食品飲料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，環(huán)比回落1.6pct，處于2020年以來(lái)新低位置。我們選取主動(dòng)權(quán)益基金（普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金），從基金重倉(cāng)持股情況來(lái)看，2025Q3食品飲料配置比例為4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，說(shuō)明三季度主動(dòng)權(quán)益基金繼續(xù)大幅減少食品飲料配置。三季度禁酒令影響仍在持續(xù)，科技板塊具備明顯投資機(jī)會(huì)，以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊基本面情緒仍偏悲觀，資金持續(xù)流出。預(yù)計(jì)四季度行業(yè)板塊輪動(dòng)，板塊基本面見底疊加年底部分資金避險(xiǎn)需求，我們估算會(huì)有部分資金回流。但整體來(lái)看，食品飲料板塊配置比例仍是處于低位。
　　主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)白酒比例環(huán)比回落，報(bào)表出清的酒企更易獲得市場(chǎng)青睞
　　我們從主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)口徑分析，從子行業(yè)分解來(lái)看，基金重倉(cāng)白酒比例由2025Q2的4.0%回落至2025Q3的3.2%水平，環(huán)比回落0.8pct。如果觀察全市場(chǎng)基金口徑，基金重倉(cāng)白酒比例由2025Q2的6.8%回落到2025Q3的5.5%。這反映出主動(dòng)權(quán)益與被動(dòng)基金均在減配白酒。從基金配置的情況分析，白酒內(nèi)部產(chǎn)生分化，報(bào)表業(yè)績(jī)已處于出清節(jié)奏的瀘州老窖、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等公司在三季度更易獲得市場(chǎng)青睞。
　　基金持有數(shù)量回落，基金持股總體減倉(cāng)
　　（1）從主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)食品飲料的股份數(shù)量來(lái)看，食品飲料2025Q3相比2025Q2整體的持倉(cāng)減少，基金三季度普遍減配食品飲料公司。（2）從主動(dòng)權(quán)益基金持股市值來(lái)看：食品飲料2025Q3持倉(cāng)市值增加較多的，以基本面具備邊際改善變化的公司為主，包括瀘州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒業(yè)等。多數(shù)公司基金持倉(cāng)股份數(shù)量與基金持股市值的變化趨勢(shì)相同，表明基金持股較為集中，且加減倉(cāng)的偏好也基本一致。
　　投資建議：低位布局白酒板塊，兼顧成長(zhǎng)型新消費(fèi)標(biāo)的
　　短期來(lái)看，白酒需求基本接近底部位置。中長(zhǎng)期行業(yè)趨勢(shì)仍需觀察宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，目前看后續(xù)復(fù)蘇斜率可能更加平緩。我們判斷白酒板塊三季度迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙底。當(dāng)下考慮板塊估值相對(duì)低位，籌碼結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，建議適當(dāng)布局白酒板塊。兩維度思路選投：一是經(jīng)營(yíng)相對(duì)較為穩(wěn)定的貴州茅臺(tái)、山西汾酒，二是前期報(bào)表出清較多，積極進(jìn)行市場(chǎng)改革的舍得酒業(yè)等，受益標(biāo)的包括珍酒李渡。大眾品中飲料與零食板塊表現(xiàn)較好，核心邏輯在于其貼近日常剛性消費(fèi)的屬性，對(duì)外部環(huán)境波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。休閑零食板塊的增長(zhǎng)邏輯則是享受渠道與品類紅利。渠道端，零食量販、興趣電商、會(huì)員超市、即時(shí)零售等渠道等因更貼近消費(fèi)者日常采購(gòu)與即時(shí)下單需求，增速顯著優(yōu)于其他渠道，頭部企業(yè)則通過(guò)聚焦核心單品，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)份額，支撐板塊整體增長(zhǎng)。我們建議從成長(zhǎng)性角度按照新渠道、新品類、新市場(chǎng)等思路布局，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)龍美味、西麥?zhǔn)称?、鹽津鋪?zhàn)拥取?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)需求放緩、原料價(jià)格上漲、食品安全風(fēng)險(xiǎn)