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收入利潤(rùn)高增，杭州優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)助力盈利修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　濱江集團(tuán)發(fā)布2025年三季報(bào)。受結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模提升影響，公司2025年前三季度收入利潤(rùn)高增，銷售排名穩(wěn)居前十，拿地強(qiáng)度較高且聚焦杭州。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為29.4、32.7、34.2億元，EPS為0.94、1.05、1.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.8、10.5、10.1倍。公司投資聚焦長(zhǎng)三角優(yōu)質(zhì)城市，看好高價(jià)地結(jié)轉(zhuǎn)后盈利修復(fù)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　收入利潤(rùn)保持高增，盈利水平提升
　　濱江集團(tuán)2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入655.1億元，同比+60.6%；歸母凈利潤(rùn)23.9億元，同比+46.6%，收入利潤(rùn)高增主要由于上半年交付樓盤(pán)體量同比增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-79.5億元，結(jié)算毛利率和凈利率分別為12.44%、6.21%，分別同比+2.01pct、+1.86pct；期間費(fèi)用率降至2.2%，同比-1.4pct；資產(chǎn)減值損失5.33億元，2024年同期為-0.85億元，主要由于計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致。公司2025年第三季度收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.0%、+16.0%，結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模穩(wěn)中有升。
　　銷售排名維持前十，拿地強(qiáng)度維持較高水平
　　根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2025年1-9月實(shí)現(xiàn)銷售金額786.3億元，同比-1.9%，行業(yè)銷售排名第十，民企排名第一；實(shí)現(xiàn)銷售面積200.3萬(wàn)方，同比+17.8%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司1-9月在杭州全口徑銷售額446億元，市占率維持第一。公司前三季度在杭州和金華拿地18宗，新增計(jì)容建面100.7萬(wàn)方，總土地款366.4億元，拿地權(quán)益比59.3%，拿地強(qiáng)度達(dá)46.6%；其中在杭州拿地金額359.6億元，占比98%。截至上半年末，公司土地儲(chǔ)備中杭州占比73%，浙江省內(nèi)其他二三線城市占比17%，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。
　　融資渠道暢通，融資成本持續(xù)下降
　　公司融資渠道暢通，截至2025年10月末公開(kāi)市場(chǎng)債券融資30億元，票面利率不超過(guò)3.8%，包括三筆中期票據(jù)共18億元。截至上半年末，公司并表有息負(fù)債規(guī)模333.5億元，其中銀行貸款占比83.9%；綜合融資成本降至3.1%，較年初下降30BPs。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售回暖不及預(yù)期、杭州市場(chǎng)去化不及預(yù)期、公司拿地不及預(yù)期。