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事項(xiàng)：2025年10月28日，吉比特發(fā)布三季報(bào)。公司25Q3收入19.7億(yoy+129%)，主要系新游《杖劍傳說(shuō)》、《問(wèn)劍長(zhǎng)生》帶來(lái)增長(zhǎng)。Q3毛利率95%（yoy+6pct），主要系自研游戲占比提升。Q3歸母凈利潤(rùn)5.7億（yoy+308%）。
　　衍生小游戲《道友來(lái)挖寶》促進(jìn)《問(wèn)道》客群流水總盤(pán)增長(zhǎng)。Q3來(lái)看，5月份公司推出《問(wèn)道》衍生小游戲《道友來(lái)挖寶》，幫助《問(wèn)道》召回流失用戶(hù)。至9月份以來(lái)貢獻(xiàn)3.16億流水增量。我們預(yù)期這一打法的成功有助于《問(wèn)道》IP價(jià)值持續(xù)放大。
　　新游《杖劍傳說(shuō)》流水穩(wěn)定，預(yù)期持續(xù)在Q4驅(qū)動(dòng)同比高增。自研日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)》于5月29日上線(xiàn)，上線(xiàn)后暢銷(xiāo)榜排名均突破top15。我們認(rèn)為Q3《杖劍傳說(shuō)》雖然月流水環(huán)比有所下滑，但8月份至今該產(chǎn)品暢銷(xiāo)榜已趨于穩(wěn)定，因此我們認(rèn)為Q4《杖劍傳說(shuō)》仍將貢獻(xiàn)顯著增量，從而驅(qū)動(dòng)流水收入、利潤(rùn)維持同比高增。
　　新品儲(chǔ)備SLG游戲《九牧之野》，如成功突破將有較長(zhǎng)生命周期?！毒拍林啊窞槿龂?guó)題材SLG代理手游，我們認(rèn)為該賽道屬于長(zhǎng)周期賽道。該項(xiàng)目預(yù)期先于中國(guó)大陸、港澳臺(tái)及韓國(guó)等地區(qū)上線(xiàn)。我們認(rèn)為三國(guó)題材SLG領(lǐng)域當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)新品競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，各大廠商皆有產(chǎn)品儲(chǔ)備。但公司產(chǎn)品核心特色以“自由行軍不走格子”，“多隊(duì)搭配即時(shí)對(duì)抗”，亦有機(jī)會(huì)占據(jù)一定市場(chǎng)份額。如成功突破，該產(chǎn)品將在26年為公司貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司25Q2新游戲《杖劍傳說(shuō)》有望在Q4維持較高流水，期待SLG新產(chǎn)品《九牧之野》在26年貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為16.84/18.05/21.47億元（原值為15.08/17.79/19.36億元，因《杖劍傳說(shuō)》穩(wěn)定性、以及《道友來(lái)挖寶》流水超預(yù)期，我們上修游戲預(yù)測(cè)收入，從而上調(diào)盈利預(yù)測(cè)）。維持可比公司2025年P(guān)/E調(diào)整均值22倍，我們給予公司目標(biāo)價(jià)514.14元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲版號(hào)不確定性；新產(chǎn)品流水存在不確定性；買(mǎi)量成本提升風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)費(fèi)用提升風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)