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吉比特發(fā)布三季報(bào)：25Q3實(shí)現(xiàn)營收19.68億元（yoy+129.19%，qoq+42.37%），歸母凈利5.69億元（yoy+307.70%，qoq+57.58%），位于預(yù)告區(qū)間3.87-5.78億元的偏上限。25年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收44.86億元（yoy+59.17%），歸母凈利12.14億元（yoy+84.66%），扣非凈利12.11億元（yoy+97.48%）。同時(shí)公司公告3Q單季分紅方案每股6元（含稅）合計(jì)4.31億元，前三季度累計(jì)分紅9.04億元，對(duì)應(yīng)分紅率約74.5%。我們長期看好公司的優(yōu)秀自研力及產(chǎn)線運(yùn)營能力，期待新品上線后貢獻(xiàn)增量業(yè)績，維持“買入”。
　　《杖劍》貢獻(xiàn)海內(nèi)外主要業(yè)績?cè)隽?，《道友》小游戲上線表現(xiàn)靚麗
　　Q3業(yè)績環(huán)比大幅增長，主要由于5月上線的《杖劍傳說》（大陸版）和《道友來挖寶》小游戲在三季度運(yùn)營了完整周期，同時(shí)7月上線的《杖劍傳說》（境外版）貢獻(xiàn)了新的增量業(yè)績。具體來看，《杖劍傳說（大陸版）》Q3流水7.42億元，《杖劍傳說（境外版）》Q3流水4.78億元；《道友來挖寶》小游戲5月上線，Q1-Q3流水3.16億元，精準(zhǔn)觸達(dá)了《問道》龐大的流失用戶群。老產(chǎn)品方面，《問道手游》25Q3流水4.28億，同降7.5%，環(huán)降32.1%；《問劍長生》25Q3流水1.47億，環(huán)降27.6%。我們認(rèn)為存量產(chǎn)品進(jìn)入流水自然衰減階段，但后續(xù)仍持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　出海業(yè)績高增，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富
　　出海方面，25Q3公司境外營業(yè)收入為5.88億元，同比增加59.46%，主因上線《杖劍傳說（境外版）》等游戲，貢獻(xiàn)增量營業(yè)收入。后續(xù)看，《問劍長生》預(yù)計(jì)25H2在港澳臺(tái)、韓國等上線，繼續(xù)夯實(shí)海外收入增長。公司代理發(fā)行的三國題材SLG手游《九牧之野》是市場關(guān)注的下一款重磅產(chǎn)品。該游戲已完成多輪測試，預(yù)計(jì)將于25Q4或26Q1上線。我們認(rèn)為，SLG品類具備長生命周期和高用戶價(jià)值的特點(diǎn)，若《九牧之野》發(fā)行成功，將進(jìn)一步驗(yàn)證其在MMO之外的發(fā)行能力。
　　毛利率提升，未攤銷道具顯著增長
　　截至Q3期末，公司尚未攤銷的充值及道具余額共6.35億元，較上年年末4.78億元增加1.57億元，為后續(xù)利潤釋放提供支撐。25Q3公司毛利率94.59%，環(huán)比提升1.1pct，同比提升5.56pct，預(yù)計(jì)主因海外收入占比提升。25Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率30.85/5.80/14.35%，同比變動(dòng)1.95/-4.19/-8.05pct，環(huán)比變動(dòng)-3.6/-1.11/1.59pct。銷售費(fèi)用率環(huán)比降幅較大主因產(chǎn)品推廣費(fèi)用在Q2前置。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤為16.3億元、18.2億元和19.3億元。可比公司2025年平均PE為28X，考慮公司新品上線表現(xiàn)優(yōu)異，小游戲貢獻(xiàn)增量，但考慮后續(xù)產(chǎn)品上線時(shí)間及流水不確定性，給予公司25年25XPE，維持目標(biāo)價(jià)565.66元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線表現(xiàn)不及預(yù)期、買量成本提高、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。