>> 銀河證券-中國中免(601888)海南經(jīng)營觸底，市內(nèi)政策優(yōu)化有望貢獻(xiàn)增量-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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核心觀點(diǎn)
事件:公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收399億元/同比-7.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.5億元/同比-22.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利30.4億元/同比-21.6%。其中，3Q25公司實(shí)現(xiàn)營收117億元/同比-0.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.5億元/同比-28.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.4億元/同比-30.6%。
Q3公司經(jīng)營逐步筑底，海南9月-10月銷售轉(zhuǎn)正有望改善Q4預(yù)期。伴隨基數(shù)進(jìn)一步下降，7-9月海南離島免稅銷售已逐步企穩(wěn)改善，7-9月海南離島免稅銷售增速各為-7%/-4%6/+3%，我們預(yù)計(jì)10月離島免稅銷售增速有望繼續(xù)保持正增。拆分量價看，我們認(rèn)為公司海南地區(qū)銷售未來進(jìn)一步惡化的空間較為有限:1)今年以來離島免稅銷售客單價已重回到增長，市場整體降幅主要受購物人數(shù)下降影響，而購物人次下降的驅(qū)動因素在于免稅購物轉(zhuǎn)化率下跌。我們測算9月離島免稅購物滲透率約為9%，較7月最低點(diǎn)改善約2pct，已跌回20年離島免稅政策放寬前水平;2)海南目前已放寬島民免稅購物限制，且12月海南將正式實(shí)施封關(guān)，客流及商流擴(kuò)大將有助于免稅銷售額改善。
市內(nèi)免稅政策得到進(jìn)一步優(yōu)化，未來有望開始貢獻(xiàn)增量。2024年國人市內(nèi)免稅購物政策雖已落地,但受制于政策要求消費(fèi)者必須需攜帶免稅商品出境帶來不好的購物體驗(yàn)，政策紅利效應(yīng)較弱。10月30日財(cái)政部等部門印發(fā)《關(guān)于完善免稅店政策支持提振消費(fèi)的通知》，自11月1日起，消費(fèi)者在市內(nèi)店/線上預(yù)訂免稅品后，可于回國時在進(jìn)境免稅店提貨，我們認(rèn)為在該新政規(guī)定下，國人市內(nèi)免稅購物流程將得到大幅優(yōu)化，疊加免稅商品品類擴(kuò)大至無人機(jī)、保健品、寵物食品等熱門品類，未來市內(nèi)免稅政策紅利有望得到更好釋放。
投資建議∶公司Q3凈利率下行主要受成本費(fèi)用剛性影響，考慮Q4海南渠道銷售改善，凈利率預(yù)計(jì)將現(xiàn)邊際改善。預(yù)計(jì)2025-27年公司歸母凈利38.8億、47.5億、54.8億元，對應(yīng)PE估值為39X/32X/28X?；诋?dāng)前政策已明確免稅行業(yè)作為提振消費(fèi)及擴(kuò)大入境消費(fèi)的重要渠道，公司作為行業(yè)龍頭未來有望繼續(xù)受益潛在政策優(yōu)化宏利，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:市內(nèi)免稅新政落地進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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